兴业证券：恒瑞医药(600276)2023年半年报点评业绩重回上升通道国际化继续发力

公司发布2023 年半年报。23H1 公司实现收入111.68 亿元，yoy+9.19%；实现归母净利润23.08 亿元，yoy+8.91%；实现扣非归母净利润22.43 亿元，yoy+11.68%；实现经营性现金流28.75 亿元，yoy+240.11%。23Q2 公司实现收入56.76 亿元，yoy+19.51%；实现归母净利润10.69 亿元，yoy+21.17%；实现扣非归母净利润10.23 亿元，yoy+23.48%。

仿制药收入企稳，新产品驱动创新药增长。23H1 公司仿制药收入同比持平，尽管第二批集采续约、第七批集采品种销售分别同比减少5.23 亿元、5.78 亿元，但手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，对冲了集采的影响。23H1 创新药收入 49.62 亿元（含税），其中达尔西利、瑞维鲁胺等新产品临床价值优异，进入医保后快速放量。

国际化继续发力。今年以来，SHR2554（EZH2 抑制剂）对外授权美国Treeline公司，交易条款为1100 万美元首付+4500 万美元研发里程碑+6.5 亿美元销售里程碑+销售提成；SHR1305（TSLP 单抗）对外授权美国One bio 公司，交易条款为2500 万美元首付及近期里程碑+10.25 亿美元销售里程碑+双位数比例销售提成；后续更多产品的国际化对外授权值得期待。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌中位总生存期（mOS）达到 22.1 个月，发表于《柳叶刀》主刊，其上市申请已获FDA 正式受理。

盈利预测与评级：公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现。考虑到下半年新产品进院可能有受到一定影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.74、0.89、1.09 元，2023 年8 月22 日收盘价对应的2023-2025 年市盈率分别为53.0、43.9、36.0 倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。