申万宏源研究：恒瑞医药(600276)创新药板块触底反弹业绩拐点已至

投资要点：

事件：23 年上半年公司实现收入111.68 亿元（+9.19%），实现归母净利润23.08 亿元（+8.91%）；实现扣非归母净利润22.43 亿元（+11.68%），上半年计提股权激励费用1 亿元，加回股权激励的扣非归母净利润同比增长为16.63%。单2 季度看，公司实现收入56.76 亿元（+19.51%），实现归母净利润10.69 亿元（+21.17%）。业绩符合预期。

营业总成本占营业总收入比重的比例与去年同期相比基本持平。23 年上半年公司财务数据中的毛利率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为84.16%、32.94%、9.71%和20.87%，去年同期分别为83.50%、31.94%、9.55%和21.36%，毛利率的提升主要是来自公司高毛利率创新药收入占比的不断提升

创新药板块触底反弹，成为业绩增长的主要驱动力。上半年公司创新药收入达 49.62 亿元（含税）（来源：公司半年报），全年股权激励目标为103.87 亿（含税）（来源：公司公告），完成度达到48%，创新药的增长来自公司创新成果的持续兑现，有3 个品种纳入22 年国家医保目录，并于23 年3 月开始执行医保价格，23 年上半年新获批3 款创新药。2023 年上半年公司仿制药收入基本持平，疫情之后，随着诊疗活动的复苏，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但第二批集采产品的续标降价和第七批集采产品的执行导致收入减少11 亿（来源：公司半年报），拉平了仿制药的收入。展望仿制药板块，新品放量叠加集采品种影响，预计仿制药板块收入保持稳定。

内生发展与对外合作并重，着力推进国际化进程。创新和国际化是公司长期坚持的发展战略，公司22 年开始调整了国际化策略方向，从以自研为主转向以lincense out 模式为主，23 年年初至今，公司达成两项lincense out 合作，分别是EZH2 抑制剂和TSLP 单抗，合同约定的累计开发和销售里程碑款达到17.20 亿美金（来源：公司公告），两项授权合作开启了公司国际化合作的新征程。自研模式下的国际化取得阶段性成果，2023 年7 月公司PD-1 单抗联合阿帕替尼用于晚期肝癌一线治疗适应症BLA 获得美国FDA 受理。

业绩拐点已至，维持“买入“评级。维持公司2023 年至2025 年盈利预测不变，预计归母净利润分别为50 亿、62 亿和76 亿，利润增速分别为28.4%、23.2%和22.6%。维持“买入”评级。

风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险