华西证券：恒瑞医药(600276)2023年中报点评业绩恢复增长加速创新药与国际化布局

事件概述

公司发布2023 年半年度报告：公司2023 上半年实现营业收入111.68 亿元（+9.19%）、归母净利润23.08 亿元（+8.91%）、扣非归母净利润22.43 亿元（+11.68%）。公司2023Q2 实现营业收入56.76 亿元（+19.51%）、归母净利润10.69 亿元（+21.17%）、扣非归母净利润10.23 亿元（+23.48%）。

创新药驱动收入增长，仿制药销售平稳过渡

创新药方面，根据公司半年报，截至2023 年7 月31 日，公司已上市14 款创新药，2023 年上半年，公司创新药收入达49.62 亿元（含税）、累计研发投入 30.58 亿元，其中费用化研发投入 23.31 亿元，高研发投入下，公司创新药临床价值凸显，驱动收入增长；仿制药方面，2023 年上半年，受集采影响（未中标及降价等因素），第二/七批集采涉及产品销售额同比减少 5.23/ 5.78 亿元，受益于医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显。

创新药产品矩阵形成，国际化进程加快

根据公司官方公众号，2023 年上半年，公司有3 款创新药、3项新适应症获批，6 款创新药上市申请获国家药监局受理，1项适应症美国申报上市获FDA 受理，取得创新药临床批件32个，平均5.7 天获得一项创新药临床批准，研发势能强劲；根据公司半年报，2023 年 2 月，公司将自主研发的 EZH2 抑制剂 SHR2554 除大中华区以外的全球权益，有偿许可给Treeline Biosciences；Treeline 已向公司支付 1,100 万美元首付款。进入商业销售阶段以后，Treeline 将根据实际年净销售额，支付累计不超过 6.5 亿美元的销售里程碑款。

2023 年 8 月，公司将TSLP 除大中华区以外的全球权益，有偿许可给 One Bio, Inc.，One Bio 将向公司支付 2,500 万美元首付款，向公司支付研发及销售里程碑款累计不超过10.25 亿美元；公司首个国际多中心Ⅲ期临床卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已达到主要研究终点，美国 FDA 已正式受理卡瑞利珠单抗的 BLA。2023 年 5月，子公司创新药 Edralbrutinib 片用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症获得了美国 FDA 授予的孤儿药资格认定，有望加快推进临床试验及上市注册的进度。

投资建议

维持公司盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为226/258/295 亿元，预计2023-2025 年EPS 分别为0.72/0.86/1.04 元，对应2023 年8 月20 日39.95 元/股收盘价，PE 分别为56/46/39 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

创新药海内外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价、仿制药集采降价风险