中金公司:恒瑞医药(600276)1H23业绩略低于预期 关注新产品放量进展

中金公司:恒瑞医药(600276)1H23业绩略低于预期 关注新产品放量进展

1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩:收入112 亿元,同比增9.2%,环比增1.1%;归母净利润23 亿元,同比增8.9%,环比增29.2%,低于我们预期,主因集采品种同比下滑等因素拖累,收入略低于预期,费用率略高于预期。

发展趋势

业绩受集采拖累,创新药有所增长。1-2Q23 公司收入55/57 亿元,同比增长0.3%/19.5%,环比增长3%/3%,归母净利润12.4/10.7 亿元,同比增长0.2%/21%。分板块看:1)1H23 公司创新药收入49.6 亿元,我们估算同比增速超20%,新获批品种如阿得贝利单抗等开始贡献增量;2)仿制药方面,公司手术麻醉、造影等品种及新上市仿制药品种随医疗机构诊疗复苏有所增长,但仿制药业务整体仍受第二批集采续约及第七批集采影响,同比减少约11 亿元,1H23 仿制药收入约62 亿元,与去年同期基本持平。

费用率随诊疗秩序恢复略有提升,现金流稳健恢复。1H23 公司毛利率84.2%(+0.7pct YoY),销售费用率32.9%(+1.0pct YoY),管理费用率9.7%(+0.2pct YoY)。分季度看,1-2Q23 销售费用率分别为30.4%/35.4%,环比提升约5pct,我们认为主因医疗机构诊疗秩序趋于平稳后,公司正常营销活动活动恢复所致。1H23 公司经营性现金流净额约28.8 亿元,同比增长240%,2Q23 恢复较为明显。

新产品进入放量期,管线出海进展频现。1H23 公司研发投入达30.6 亿元(其中费用化约23 亿元),占收入比例约27%。研发投入驱动公司产品组合的持续拓展,截至2023 年6 月,公司已有15 款自研/引进创新药产品在国内上市,其中5 款为2022 年至今上市的新品种,此外尚有6 款药物处于NDA 阶段,6 款药物候选分子正在开展III 期临床,我们认为新产品的密集上市有望驱动公司创新药收入持续增长。公司以多种方式积极推动管线出海并取得初步进展。申报方面,卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用于肝细胞癌治疗的上市申请于2023 年7 月获FDA 受理,PDUFA 日期为2024 年5 月31日;对外合作方面,1H23 公司公告完成EZH2 抑制剂SHR2554 及TSLP单抗SHR1905 对外授权,首付款合计约3600 万美元,交易总额最高超过17 亿美元。

盈利预测与估值

由于收入增长低于预期以及费用率高于预期,我们下调2023/2024 年归母净利润预测11%/14%至42/50 亿元。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,根据SOTP 估值法,我们下调目标价17.5%至52 元,较当前股价有30%的上行空间。

风险

新药销售不及预期;新药研发进展不及预期;仿制药集采降价或未中标。

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