广发证券：恒瑞医药(600276)业绩重回上升通道创新药丰收加速转型

核心观点：

公司收入端和利润端重回增长，Q2 同比增速加快。公司发布2023 年半年报，上半年实现营收111.68 亿元（yoy +9.19%），归母净利润23.08亿元（yoy +8.91%），扣非净利润22.43 亿元（yoy +11.68%）；单Q2 实现营收56.76 亿元（yoy +19.51%，环比+3.35%），归母净利润10.69 亿元（yoy +21.17%），扣非净利润10.23 亿元（yoy +23.47%）。Q2 经营性净现金流26.61 亿元（环比大幅改善）。

仿制药集采基本出清，仿创结构快速调整。公司2023 年H1 仿制药收入基本持平，经过2018 年以来数轮集采，公司待集采仿制药存量有限，后续集采压力趋缓。公司上半年创新药收入达49.62 亿元（含税），占营收比为44.4%（2022 年为40.5%），新药收入占比进一步提升，产品结构快速调整。公司持续精简销售，提质增效，上半年销售费用率为32.9%（同比提升1.0 个pct），管理费用率为9.7%（同比略有提升）；Q2销售费用率为35.4%，同比提升3.6 个pct，环比提升5.0 个pct。

持续强化研发投入，新药丰收加速转型。公司围绕创新和国际化战略持续加强研发能力，研发团队规模超5,000 人。公司上半年累计研发投入30.58 亿元（yoy +5.1%），其中费用化23.31 亿元（yoy +6.7%）。公司今年来有3 款新药获批，目前已有13 款自研新药和2 款引进新药在国内上市。另有夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗、SHR8028 等多款新药的上市申请已获CDE 受理，公司新药管线丰富，创新转型步入收获期。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.73、0.93、1.15 元/股。考虑公司所处行业龙头地位，公司现阶段处于创新药丰收季，创新国际化加速。参考可比公司估值，给予公司23 年65 倍PE 估值，对应A 股合理价值47.37 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。创新药放量低于预期，海外研发进展及结果低于预期，集采降价幅度和执行进度超预期等。