海通证券：宁德时代(300750)海外业务持续扩展新技术进展顺利

业绩高增，Q2 盈利能力环比稳定。2023H1 公司营收1892.5 亿元，yoy+67.5%，归母净利207.2 亿元，yoy+153.6%，业绩持续高增。其中，Q2 归母净利109 亿，yoy+63.2%，扣非归母净利97.5 亿元，yoy+60.6%。

Q2 毛利率21.96%，净利率11.37%，盈利能力环比一季度稳定。

2023H1 电池销量超170GWh，单位盈利能力优。量：2023H1 电池销量超170GWh（Q1 电池出货量超70GWh），动力电池销量和储能电池的销量比例约为8：2。价：我们测算，2023H1 电池单位售价约0.97 元/Wh，其中动力电池约1 元/Wh，储能电池约0.82 元/Wh。利：我们预计，2023H1 动力和储能电池单位净利0.1 和0.09 元/Wh，动力和储能单位扣非净利分别为0.08和0.07 元/Wh。其中，动力和储能电池毛利率分别为20.35%和21.32%。

境外收入大幅提升，海外和欧洲市占率第一。2023H1 公司境外收入占比35.5%，较2022 年的23.4%大幅提升。根据《2023 年7 月25 日投资者关系活动记录表》援引SNE 数据，2023 年1-5 月公司海外和欧洲市场动力电池使用量市占率达27.3%（yoy+6.9pct）和34.5%（yoy+9.3pct），其中5 月海外和欧洲市占率28.9%和36.8%，连续两月第一。公司海外工厂进展顺利，德国工厂去年已经实现电芯投产，目前在产能爬坡中。匈牙利工厂也在顺利推进中。同时，公司在美国市场与福特的合作持续推进中，进展顺利。我们认为，2023H1 公司海外业绩大幅提升显示其在海外市场的竞争力强，随着海外工厂与海外车企合作的相继落地，海外市场本土化生产有利于规避欧洲和美国的电池本土化比例要求的法案，对海外业务可持续发展提供保障。

持续推动“四大创新”，新技术落地顺利。2023H1，公司M3P 电池、钠电池、凝聚态电池等各项新技术进展顺利，处于行业领先水平，预计年内陆续实现产业化，预计新材料落地有利于盈利能力提升以及适配客户多元化需求。储能电池方面，升级了产品EnerOne Plus（提升能量密度和充放电效率）以及推出了零辅源光储直流耦合解决方案。

盈利预测及投资评级。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为450/585/719亿元，对应EPS 分别为10.23/13.31/16.36 元。可比公司2023 年PE 为35倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2023 年28-30 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为286.31-306.76 元。给予“优于大市”投资评级。

风险提示：海外合作和建厂进展不及预期，动力电池销量不及预期，储能电池销量不及预期，新技术推广不及预期。