华创证券：宁德时代(300750)2023年半年报点评业绩稳定提升海外业务拓展顺利

事项：

公司2023 年H1 营收1892.46 亿，同增68%，环降12%；归母净利207.17 亿，同增154%，环降8%；扣非归母净利175.53 亿，同增149%，环降17%。2023年H1 毛利率21.63%，环比上升0.56pcts；费用率9.5%，环比上升0.53pcts；净利率11%，环比上升0.31pcts。

评论：

海外市场份额大幅增长，海外工厂进展顺利。报告期内，公司境外收入占比35.5%，较2022 年的23.4%提升12.1pcts。根据SNE 数据，2023 年1-5 月公司动力电池海外、欧洲市场市占率分别达27.3%、34.5%，比去年同期分别提升6.9、9.3pcts，4-5 月均排名第一。海外工厂进展顺利，德国工厂去年已经实现电芯投产，目前在产能爬坡中，匈牙利项目也在顺利分期推进中。

存货管理成效显著，下半年产能利用率有望提升。公司从22 年下半年开始对库存进行主动管理，23上半年期末存货账面价值489.1 亿元，相比期初的766.69亿元下降明显。上半年为传统行业淡季，下半年公司产能利用率有望随着市场需求环比增长而逐步提升。

研发投入持续加大，加速新技术落地。公司研发投入持续加大，23 年H1 达到98.5 亿。公司与理想汽车合作首发4C 快充麒麟电池，目前进展顺利。此外，公司M3P 电池预计也将在年内实现产业化，钠电池、凝聚态电池产品也成功发布。新技术的落地有助于公司实现差异化竞争，从而提升盈利能力。

投资建议：基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为474.65/644.18/857.55 亿元，维持原值不变，对应EPS 分别为10.8/14.65/19.51元。结合行业平均估值，给予2023 年35xPE，对应目标价377.88 元，较当前空间59%，维持“强推”评级。

风险提示：下游新能源汽车销量不达预期，原材料价格波动风险等。