长江证券：宁德时代(300750)销量确认好于预期盈利能力维持高位

事件描述

宁德时代发布2023 年中报，2023Q2 实现收入1002.1 亿元，同比增长55.9%，环比增长12.5%；归母净利润108.9 亿元，同比增长63.2%，环比增长10.9%；扣非净利润97.5 亿元，同比增长60.6%，环比增长25.0%。

事件评论

电池业务：1）出货量方面，宁德时代2023H1 实现产量154GWh，销量预计超170GWh（发出商品确认收入，2022、2023H1 末分别为298、122 亿元，对应约超20GWh），其中动力预计135-140GWh、储能预计30-35GWh。其中二季度预计销量90-95GWh，环比增长20%左右。2）价格方面，由收入推算看，2023H1 动力+电池均价为0.98 元/Wh，环比仅下降2%-3%，原因预计一是确认收入有部分为高价发出商品，对应的锂联动价较高；二是海外占比提升，2022H2 海外收入占25%，2023H1 提升至35%；三是PACK 等高价值量产品提升。3）盈利方面，2023H1 动力电池毛利率20.35%，较2022H2 的18.2%有所提升；储能电池毛利率21.32%，与2022H2 的21.2%基本持平。预计公司动力电池在非碳酸锂部分的价格降幅与成本改善基本匹配，储能或受库存、出货结构、降价影响（特斯拉Q2 储能集成盈利改善），不过预计2023Q2 公司动力单GWh 净利在0.8-0.9 亿元、储能在1 亿元以上，依然保持强劲。

其他业务：1）锂电材料、矿产资源方面，2023H1 公司分别实现126.8、28.5 亿元，同比分别增长6.4%、62.8%，锂电材料放缓与价格下跌有关，而矿产资源显著增长得益于公司上游布局落地。从毛利口径看，2023H1 公司材料、矿产略低于2022H1，主要受材料跌价影响。2）其他业务方面，2023H1 其他业务收入约63.1 亿元，毛利率在65%，较2022H1 有所下降，预计与废料出售的减少有关。

其他财务数据：1）2023Q2 公司财务费用为-26.9 亿元，预计有15 亿左右的汇兑收益（2023H1 披露为11 亿元）。不过2023Q2 公司销售、管理费用率分别提升0.5、0.6pct，投资净收益环比减少约16 亿元，综合下来扣非净利润改善能反应经营盈利能力提升。2）2023Q2 末公司存货净值489.1 亿元，库存周转率达到6.5，继续突破历史最高水平；预计后续周转率将稳定，库存绝对值有望上升。此外2023Q2 公司计提了8.1 亿元的资产减值，充分消化跌价风险。

基于强劲的盈利能力和积极的库存去化，公司中报好于预期，预计2023、2024 年归母净利润458、587 亿元，对应PE 分别为21、17 倍，继续推荐。

风险提示

1、需求不及预期风险；

2、原材料价格波动风险。