海通国际：宁德时代(300750)23Q2业绩符合预期海外拓展取得显着突破新技术和储能业务成为新增长引擎

宁德时代发布2023 年上半年业绩：23H1 公司实现营收1892.46 亿元，同比增长67.5%；归母净利润207.17 亿元，同比增长153.6%。

其中，23Q2 实现营收1002.08 亿元，同比增长55.9%；归母净利润108.95 亿元，同比增长63.2%，符合市场预期。盈利水平维持稳定，23Q2 毛利率提升至22.0%，同比上升0.11pct。

海外市场份额持续提升，全球电池龙头地位稳固。公司海外拓展取得显著成果，23H1 海外电池业务实现营收656.84 亿元，同比增长195.15%，营收占比迅速攀升至35.5%。据SNE Research，2023年1-5 月全球动力电池装车量达到237.6GWh，同比增长52.3%，保持上升态势。其中，宁德时代动力电池装车量达86.2GWh，同比增长59.6%，市场份额达36.3%。23Q1 全球储能电池出货量为43.9GWh，宁德时代市场份额为32%，全球龙头地位稳固。随着公司美国合作工厂深入推进以及德国和匈牙利工厂逐步提升产能，公司海外市场份额有望进一步扩大。

储能业务保持高速增长，新技术逐步应用落地。23H1 公司储能电池收入达279.85 亿元，同比增长119.73%，保持高速增长态势。液冷储能升级产品EnerOne Plus 能量密度提高10%，充放电效率RTE测试工况下可达96%以上。23H1 公司研发费用达98.5 亿元，同比增长70.8%。日前，公司宣布4C 麒麟电池已量产交付极氪001，同时将搭载于理想首款纯电车型。钠电池将首次应用于奇瑞冰淇淋A00 级车型，并有望在2023 年实现产业化。公司于4 月发布凝聚态电池新技术，其单体能量密度可达500Wh/kg，预计将应用于航空航天与高端电动车等领域，该技术今年可实现量产。

公司库存管理持续优化，盈利水平保持稳健增长。23H1 公司电池产量达到154GWh，产能利用率达到60.5%。23Q2 库存水平为489亿元，较Q1 显著下降，资产减值为8.11 亿元，主要由于固定资产减值和存货跌价准备。随着下半年终端需求回升以及行业去库存周期接近尾声，预计产能利用率提升将带动公司盈利水平保持稳定增长。

投资建议：我们预计2023E-2025E 公司将实现营收4477.46 (-3%)、6007.66 (+3%)、7596.54 亿元 (+5%)，归母净利润442.87 (-6%)、642.13 (+3%)、825.11 亿元 (不变)，当前股价对应市盈率22.8x、15.8x、12.3x。考虑公司全球电池龙头地位稳固，海外市场拓展成效显著，储能业务和新技术带来新增长空间，继续给予宁德时代2023 年35 倍PE，目标价353 元 (-6%)，维持“优于大市”评级。

风险提示：电动车销量不及预期；新技术进展不及预期；储能政策落地不及预期；新增产能释放不及预期。