中银证券：深度*公司*宁德时代(300750)业绩同比大增海外表现亮眼

公司发布2023 年上半年业绩，23 上半年实现盈利207.17 亿元，同比大幅增长153.64%；公司海外业务表现亮眼，经营现金流稳健；维持买入评级。

支撑评级的要点

2023H1 盈利同比大幅增长153.64%：公司发布2023 年中报，上半年实现营收1892.46 亿元，同比增长67.52%；实现盈利207.17 亿元，同比增长153.64%；实现扣非盈利175.53 亿元，同比增长148.93 %。根据中报业绩测算，23Q2实现盈利108.95 亿元，同/环比分别增长63.22%/10.92%；实现扣非盈利97.53亿元，同/环比分别增长60.56%/25.04%。

出货量保持增长，电池系统毛利率提升：受益于新能源汽车和储能行业的快速增长，公司2023 上半年实现电池出货量超170GWh。公司整体毛利率保持稳定，上半年实现销售毛利率21.63%，其中23Q2 毛利率21.96%，环比提升0.69 个百分点。分业务来看，动力电池系统实现营收1394.18 亿元，同增76.16%，毛利率20.35%，同比增加5.31 个百分点；储能电池系统实现营收279.85 亿元，同增119.73%，毛利率21.32%，同比增加14.89 个百分点；电池材料及回收业务实现营收126.82 亿元，同增6.41%，毛利率16.95%，同比减少3.77 个百分点；电池矿产资源实现营收28.52 亿元，同增62.83%，毛利率11.93%，同比减少8.24 个百分点。

海外市场表现亮眼，市场地位稳固：分地区来看，境内电池业务实现营收1017.19 亿元，同增46.10%，毛利率20.22%，同比增加6.80 个百分点；境外电池业务实现营收656.84 亿元，同比大幅增长195.15%，毛利率20.97%，同比增加5.82 个百分点。公司全球行业龙头地位，根据SNE Research 数据，2023年1-5 月公司全球市占率36.3%，同比提升1.7 个百分点，海外市占率27.3%，同比提升6.9 个百分点。

期间费用降低，经营现金流稳健：公司2023 上半年期间费用率为9.45%，同比减少0.76 个百分点，其中23Q2 费用率为8.94%，环比减少1.12 个百分点。

公司经营现金流稳健，上半年现金流量净额为370.70 亿元，同比增长98.42%。

估值

结合公司公告与行业情况，我们将公司2023-2025 年预测每股收益调整至10.91/13.92/17.41 元（原预测2023-2025 摊薄每股收益为10.81/13.84/17.13元），对应市盈率21.1/16.5/13.2 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；疫情影响超预期。