中信建投证券:宁德时代(300750)高端出货拉动盈利提高 海外份额持续提升

中信建投证券:宁德时代(300750)高端出货拉动盈利提高 海外份额持续提升

核心观点

公司2023QH1 实现营收/归母/扣非1892.5/207.2/175.5 亿元,同比+67.5%/153.6%/148.9%。高端项目出货增加提高盈利能力。公司海外业务拓展顺利,海外市占率达27.3%,同比+6.9pct,拉动23H1 海外营收占比提高至35.5%,较22 年+12.1pct。

事件:

公司2023H1 营收1892.5 亿元,同比+67.5%;归母净利润207.2亿元,同比+153.6%;扣非后175.5 亿元,同比+148.9%。

点评:

量: 当前产能254GWh, 在建产能100GWh, 上半年产量154GWh,产能利用率60.5%。1-5 月全球市占率36.3%,海外市占率27.3%,比+6.9pct,海外份额显著提高。

利:2023H1 毛利率21.6%,同比+3pct;扣非净利率9.3%,同比+3pct。23Q2 毛利率22%,同/环比+0.1/0.7pct;扣非净利率9.7%,同/环比+0.3/1.0pct,盈利能力环比微增主要系高端产品占比提升。

分业务来看:

动力电池:2023H1 营收1394.2 亿元,同比+76%,占比73.7%,较22 年+1.7pct;毛利率20.35%,环比22H2+2.15pct;主要系高端项目带动售价和盈利能力提升;

储能电池:2023H1 营收279.9 亿元,同比+210%,占比14.8%,较22 年+1.1pct;毛利率21.3%,环比

22H2+0.1pct;酸锂价格下行与储能电池价格强挂钩,因此原材料价格下降对盈利能力影响有限。

材料:材料及回收营收127 亿元,同比+6.4%,毛利率17%,同比-3.7pct;矿产资源营收28.5 亿元,同比+63%,毛利率11.9%,同比-8.24pct,主要系上游原材料价格下行影响盈利。

存货:23H1 末存货489.1 亿元,Q1、Q2 去库化126/151 亿元,对应存货周转天数76 天,环比下降14 天,主要系发出商品去库176 亿元,碳酸锂价格下行下公司通过提升周转率降低减值影响。

现金流:公司2023Q1/Q2 经营活动现金流入1057/1104 亿元,经营活动产生的现金流量净额210/161 亿元,持续在上下游产业链中议价能力提升。

费用:23H1 财务费用-31.7 亿元,其中Q2-27 亿元,对扣非贡献较大,主要系:1)汇兑损益11 亿元,外币管理方案下会平滑收益,后续波动不大;2)银行利息收益,和资金量相关,比较稳定。

投资收益:Q2-1.1 亿元,环比减少16.3 亿元,主要系Q1 有皮尔巴拉矿销售带来超额收益。

投资建议:预计公司2023/24 年出货405/510GWh,对应归母净利润466/570 亿元,对应当前PE 为21/18x,维持“买入”评级。

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