中信建投证券：宁德时代(300750)高端出货拉动盈利提高海外份额持续提升

核心观点

公司2023QH1 实现营收/归母/扣非1892.5/207.2/175.5 亿元，同比+67.5%/153.6%/148.9%。高端项目出货增加提高盈利能力。公司海外业务拓展顺利，海外市占率达27.3%，同比+6.9pct，拉动23H1 海外营收占比提高至35.5%，较22 年+12.1pct。

事件：

公司2023H1 营收1892.5 亿元，同比+67.5%；归母净利润207.2亿元，同比+153.6%；扣非后175.5 亿元，同比+148.9%。

点评：

量：当前产能254GWh，在建产能100GWh，上半年产量154GWh，产能利用率60.5%。1-5 月全球市占率36.3%，海外市占率27.3%，比+6.9pct，海外份额显著提高。

利：2023H1 毛利率21.6%，同比+3pct；扣非净利率9.3%，同比+3pct。23Q2 毛利率22%，同/环比+0.1/0.7pct；扣非净利率9.7%，同/环比+0.3/1.0pct，盈利能力环比微增主要系高端产品占比提升。

分业务来看：

动力电池：2023H1 营收1394.2 亿元，同比+76%，占比73.7%，较22 年+1.7pct；毛利率20.35%，环比22H2+2.15pct；主要系高端项目带动售价和盈利能力提升；

储能电池：2023H1 营收279.9 亿元，同比+210%，占比14.8%，较22 年+1.1pct；毛利率21.3%，环比

22H2+0.1pct；酸锂价格下行与储能电池价格强挂钩，因此原材料价格下降对盈利能力影响有限。

材料：材料及回收营收127 亿元，同比+6.4%，毛利率17%，同比-3.7pct；矿产资源营收28.5 亿元，同比+63%，毛利率11.9%，同比-8.24pct，主要系上游原材料价格下行影响盈利。

存货：23H1 末存货489.1 亿元，Q1、Q2 去库化126/151 亿元，对应存货周转天数76 天，环比下降14 天，主要系发出商品去库176 亿元，碳酸锂价格下行下公司通过提升周转率降低减值影响。

现金流：公司2023Q1/Q2 经营活动现金流入1057/1104 亿元，经营活动产生的现金流量净额210/161 亿元，持续在上下游产业链中议价能力提升。

费用：23H1 财务费用-31.7 亿元，其中Q2-27 亿元，对扣非贡献较大，主要系：1）汇兑损益11 亿元，外币管理方案下会平滑收益，后续波动不大；2）银行利息收益，和资金量相关，比较稳定。

投资收益：Q2-1.1 亿元，环比减少16.3 亿元，主要系Q1 有皮尔巴拉矿销售带来超额收益。

投资建议：预计公司2023/24 年出货405/510GWh，对应归母净利润466/570 亿元，对应当前PE 为21/18x，维持“买入”评级。