民生证券：宁德时代(300750)业绩符合预期海外市占率持续提升

事件说明。2023 年7 月25 日，公司发布2023 年半年报。2023H1 营收1892.5 亿元，同比+67.52%，归母净利润207.2 亿元，同比+153.64%，扣非后归母净利润为175.5 亿元，同比+148.93%。

23Q2 业绩稳定增长。营收和净利：公司2023Q2 营收1002 亿元，同增55.86%，环增12.5%；归母净利润为108.9 亿元，同增63.22%，环增10.87%；扣非后归母净利润为97.53 亿元，同增60.56%，环增25%。毛利率：2023Q2毛利率为21.96%，同比+0.11pct,环增0.69pct。净利率：2023Q2 净利率为11.37%，同比-0.6pct，环增0.05pct。费用率：公司2023Q2 期间费用率为8.93%，同比-0.68pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.78%、2.66%、5.19%、-2.69%。

单Wh 盈利稳定，海外市场占有率持续提升。出货量方面，公司23H1 电池销量超170GWh，其中储能占比约20%，对应动力约136Gwh 储能约34Gwh。

价格方面，23 年Q1 原材料价格波动较大，公司执行价格联动机制，整体电池系统价格略有下降，Q2 原材料价格总体稳定，基础原材料价格下降明显。盈利能力方面，我们测算，公司23H1 动力和储能板块合计贡献利润超126 亿元，23Q2 单Wh 盈利在0.07+元，盈利能力环比23Q1 持平，全年来看，公司一体化布局进一步深入，全年盈利能力有望维持。海外市场占有率方面，根据SNE 数据，公司海外动力市场1-5 月占有率达到27.3%，比去年同期提升6.9 个百分点；欧洲市场1-5 月动力市场占有率34.5%，已经连续两月排名第一。

研发投入高增，创新产品和服务持续落地。公司1-6 月研发投入达98.5 亿元，同比增长70.77%。麒麟电池已实现量产装车，推动CLTC 综合工况续航1000Km 以上车型上市，4C 快充电池落地理想首款纯电车型，实现充电10 分钟，续航400km。钠离子电池：4 月16 日，公司宣布将落地奇瑞车型；M3P电池：进展顺利，处于行业领先水平，预计年内实现产业化；凝聚态电池：可在今年内具备车规级量产能力，并在电动动载人飞机进行应用开发；储能方面：公司EnerOne 与EnerC 持续大批量出货，并持续升级。EnerOne Plus 较上一代产品能量密度效率进一步提升；公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进长寿高安全高效率储能产品应用；积极推动电动船舶、电动飞机新动力领域应用。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收4,667、6,235、8,013亿元，同比增速分别为42.0%、33.6%、28.5%，归母净利润为461、625、831亿元，同比分别为49.9%、35.6%、33.1%，当前时点对应PE 为22、16、12倍，考虑到公司市占率稳定，盈利能力强韧，新技术持续放量保障核心竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。