东莞证券：宁德时代(300750)2023年中报点评Q2业绩环比稳增长盈利能力保持稳定

事件：公司发布2023年半年度报告。

点评：

2023H1毛利率回升，营收和净利润大幅增长。公司2023H1实现营收1892.46亿元，同比增长67.52%。分业务看，动力电池系统业务收入1394.18亿元，同比增长76.16%，储能电池系统业务收入279.85亿元，同比增长119.73%，电池材料及回收业务收入126.82亿元，同比增长6.41%，电池矿产资源业务收入28.52亿元，同比增长62.83%。实现归母净利润207.17亿元，同比增长153.64%；扣非后归母净利润175.53亿元，同比增长148.93%。毛利率为21.63%，同比上升2.95pct，主要得益于碳酸锂等原材料价格回落。期间费用率为9.46%，同比下降0.74pct，主要系财务费用率下降，财务费用为-31.59亿元，同比减少782.91%，主要源于利息收益和汇兑收益。净利率为11.35%，同比上升2.79pct。上半年获得其他收益30.02亿元，同比增长175.35%。因存货减值导致资产减值损失19.03亿元。

2023Q2业绩环比稳增长，盈利能力保持稳定。公司2023Q2实现营收1002.08亿元，同比增长55.86%，环比增长12.54%；归母净利润108.95亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%；扣非后归母净利润97.53亿元，同比增长60.56%，环比增长25.04%。毛利率为21.96%，同比上升0.11pct，环比上升0.69pct。财务费用率为-2.69%，同比下降2.13pct，环比下降2.16pct。净利率为11.37%，同比下降0.60pct，环比上升0.05pct。Q2资产减值损失8.11亿元，环比减少25.80%。

Q2持续去库存，经营性现金流保持增长。公司上半年末存货进一步降低至489.10亿元，较Q1末减少151.28亿元，降幅23.62%。合同负债221.34亿元，较Q1末减少14.45%。应收账款及票据合计657.38亿元，较Q1末增加23%；应付账款及票据合计1876.34亿元，较Q1末减少9%。上半年经营性现金流净额370.70亿元，同比增长98.42%。

全球动储龙头地位稳固，产品技术持续升级巩固市场竞争力。根据SNE数据，2023年1-5月全球动力电池装车量237.6GWh，同比增长52.3%，宁德时代动力电池装车量86.2GWh，同比增长59.6%，市占率36.3%，同比提升1.7pct，其中海外市占率27.3%，同比提升6.9pct。根据SMM数据，2023年1-6月全球储能电池出货量87GWh，同比增长122%，公司储能电芯产量排名全球第一。公司产品技术持续升级，上半年研发费用98.50亿元，同比增长70.77%，研发费用率5.20%，同比上升0.09pct。麒麟电池实现量产交付，钠电池宣布首发车型，M3P电池有望年内量产装车，发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等新技术。

投资建议：维持买入评级。预计公司2023-2025年EPS分别为10.53元、13.91元、18.24元，对应PE分别为21倍、16倍、12倍。全球汽车电动化和储能增长趋势确定，下半年市场需求有望环比增长，公司持续技术升级和加快海外产能布局巩固全球竞争力，全产业链布局进一步强化成本优势，维持公司买入评级。

风险提示：新能源汽车产销不及预期风险；储能需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。