申万宏源研究：宁德时代(300750)H1业绩符合预期盈利水平亮眼

事件：

公司公布23 年中报和23 年限制性股票激励计划。公司2023 上半年实现营收1892.46亿元，同增67.52%；实现归母净利润207.17 亿元，同增153.64%；实现扣非归母净利润175.53 亿元，同增148.93%。公司拟向424 名激励对象授予1259.56 万股限制性股票。

点评：

中报业绩符合预期，量利同环比皆有增长。根据公司23 年中报，上半年公司毛利率为21.63%，同比+2.95pct；净利率11.35%，同比+2.79pct。分季度来看，23 年Q2 公司实现营收1002.08 亿元，同增55.86%，环增12.54%；归母净利润108.95 亿元，同增63.22%，环增10.92%；毛利率21.96%，同比+0.11pct，环比+0.69pct；净利率11.37%，同比-0.60pct，环比+0.05pct。分业务来看，动力/储能/电池材料/电池矿产销售收入分别为1394.2/279.9/126.8/28.5 亿元，同增76.2%/119.7%/6.4%/62.8%，毛利率分别为20.4%/21.3%/17.0%/11.9%，同比+5.3/+14.9/-3.8/-8.2pct。从出货来看，我们预计1H23 公司锂电池出货超170GWh，同增超60%，其中动力电池130-140GWh，同增超50%，储能电池30-35GWh，同增超100%。根据公司23 年中报，公司1H23 电池产量为154GWh，产能利用率为60.5%，预计整体电池销量大于产量，存货水平较年初下降约36%。伴随终端需求回暖以及行业去库周期进入尾声，产能利用率提升下公司单位盈利有望继续保持较高水平。

海外收入占比提升，新产品推广加速。1H23，公司出海进展亮眼。根据公司23 年中报，公司境外电池业务营收达到656.84 亿元，同比增长195.15%，营收占比增长至35.5%。

据SNE 统计，23 年1-5 月公司装机量达到86.2GWh，同比增长59.6%，全球市占率由34.6%提升至36.3%。伴随公司欧洲基地逐步投产和美国合作工厂向前推进，公司全球市占率有望继续保持上升势头，我们预计全年公司电池出货量将超过400GWh，其中海外出货有望超过150GWh。1H23，公司新产品应用加速推广，其中无热扩散技术电池批量应用、麒麟电池实现量产装车、全新凝聚态电池发布、4C 麒麟电池首发平台和钠电首发车型发布、M3P 产业化推进。

发布2023 年限制性股票激励计划。公司拟向424 名激励对象授予1259.56 万股限制性股票，其中两期业绩考核目标分别为23 年营收不低于3800 亿元和23 至24 年累计营收不低于8100 亿元（以23 年营收3800 亿元计，对应24 年营收同比增长近15%）。

投资分析意见：公司1H23 业绩符合预期，维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为484.7/615.4/748.5 亿元，对应7 月25 日收盘价PE 为21/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。