信达证券：宁德时代(300750)盈利能力提升股权激励彰显信心

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入1892.5 亿元，同比增长67.52%，归母净利润207.2 亿元，同比增长153.64%；扣非后归母净利润175.53 亿元，同比增长148.93%。2023Q2 公司实现营业收入1002.08亿元，同比增长55.86%，归母净利润108.95 亿元，同比增长63.22%；扣非后归母净利润97.53 亿元，同比增长60.57%。

点评：

公司盈利能力提升。2023 上半年公司毛利率为21.63%，同比提升2.95pct，净利率为11.35%，同比提升2.79pct。其中动力电池系统毛利率20.35%，同比+5.31pct；储能电池系统毛利率21.32%，同比+14.89pct，电池材料及回收毛利率16.95%，同比-3.77pct，电池矿产资源毛利率11.93%，同比-8.24pct。2023 年上半年公司电池系统产能254Gwh，产量154Gwh，产能利用率60.5%，产量同比提升幅度有限，主要因为上半年持续去库，2023 年中报存货金额489.10 亿元，相较2022 年底766.69 亿元大幅减少。

股权激励彰显业绩信心。公司公告2023 年限制性股票激励计划，拟授予1259.56 万股限制性股票，占总股本的0.29%，授予价格为112.71 元/股，激励对象合计424 人，包括高管与中层管理人员。股权激励以收入、市占率为导向，针对部分中层管理人员，业绩目标为2023/2024 营收不低于3800/4300 亿元，针对高管与部分中层管理人员2023/ 2024/ 2025/ 2026/ 2027 营收不低于3800/ 4300/ 4800/5400/ 6000 亿元。

锰铁锂、4C 快充加速推进。公司预计M3P 电池将于2023 年量产交付；公司4C 麒麟电池落地理想首款纯电车型W01，充电 10 分钟可实现续航 400 公里。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收4744/5682/7124 亿元，归母净利润分别为496/650/819 亿元，同比增长62%、31%、26%。截止2023 年7 月25 日市值对应23、24年PE 估值分别是20、15 倍，维持“买入”评级。

风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。