华西证券：宁德时代(300750)技术持续领先 海外市占率提升稳固龙头地位
事件概述
根据公告，2023 年上半年，公司实现营收1892.46 亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17 亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53 亿元，同比增长148.93%。
业绩快速增长，盈利能力环比提升
根据SNE Research 统计，2023 年1-5 月，公司全球动力电池装机量达86.2GWh，同比增长59.6%，装机量同比提升。据公司公告，2023 年上半年，公司实现营收1892.46 亿元，同比增长67.52%；归母净利润207.17 亿元，同比增长153.64%；扣非归母净利润175.53 亿元，同比增长148.93%。其中，2023 年Q2 公司实现营收1002.08 亿元，同比增长55.86%，环比增长12.54%；归母净利润108.95 亿元，同比增长63.22%，环比增长10.92%；扣非归母净利润97.53 亿元， 同比增长60.56%， 环比增长25.04%。
据公司公告，2023 年上半年公司毛利率达21.63%，同比提升2.95pct；净利率达11.35%，同比提升2.79pct。其中，2023 年Q2 毛利率和净利率分别达21.96%、11.37% ， 同比分别提升0.11pct、微降0.60pct，环比分别提升0.69pct、0.05pct。动力电池系统方面，公司2023 年上半年实现收入1394.18 亿元，同比增长76.16%；实现毛利率20.35%，同比提升5.31pct。储能电池系统方面，公司2023 年上半年实现收入279.85 亿元，同比增长119.73%；实现毛利率21.32%，同比提升14.89pct。
存货方面，公司2023 年上半年末存货为489.10 亿元，相比2022年末减少277.59 亿元，呈现明显下降，主要由于公司持续加强存货周转、优化库存管理以及上游部分原材料价格下降所致。
全球龙头地位稳固，海外市占率持续提升
根据SNE Research 数据，1）在动力电池领域，公司2017 至2022 年连续6 年动力电池使用量排名全球第一，2023 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为36.3%，同比提升1.7 个百分点，持续占据全球第一位置；据公司公告，2023 年1-5 月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比提升6.9 个百分点；2）在储能领域，公司2021、2022 年连续2 年储能电池出货量排名全球第一。此外，根据SMM 数据，公司2023 年1-6 月的储能电芯产量排名全球第一。公司在动力和储能方面的综合优势明显，与海外主流车企和储能客户合作的持续深化，全球锂电龙头地位持续巩固。
下游应用领域持续拓展，上游资源布局不断完善下游应用方面，根据公司公告，公司产品可应用于乘用车以及商用车中的多种细分领域。据公司2023 年5 月投资者关系活动表，公司4 月发布了凝聚态电池，凝聚态电池正在进行民用电动载人飞机项目的合作开发。此外，公司积极推进电动船舶、电动飞机新动力领域应用，应用领域不断扩展。
上游布局方面，据公司公告以及2023 年5 月于深交所互动易的回复，在锂资源方面，公司在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营等项目取得突破性进展，并已取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司100%股权；在镍资源方面，公司在印尼与合作方共同投资建设的从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目正有序推进；在磷资源方面，公司已取得贵州大坪磷矿项目的采矿许可证。公司积极布局锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营，供应链韧性以及成本控制能力有望持续提升。
研发投入快速增长，巩固产品技术领先优势
据公司公告，2023 年上半年，公司研发费用投入达98.50 亿元，同比增长70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品实现批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力 CLTC 综合工况续航1000km 以上车型的上市；此外，公司发布全新的凝聚态电池，宣布4C 麒麟电池首发平台；据公司2023 年5 月投资者关系活动表，公司钠离子电池也已宣布首发奇瑞车型；M3P 产业化持续推进。储能电池方面，公司EnerOne、EnerC 产品持续大批量出货，升级产品EnerOne Plus 较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升；此外，公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。公司在前瞻技术方面始终引领行业的发展趋势，技术领先优势有望不断夯实。
投资建议
公司为锂电池龙头，具备全球竞争优势，业绩持续增长。我们维持盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为4401.83 亿元、5968.41 亿元、7361.26 亿元，归母净利润分别为455.17 亿元、623.85 亿元、801.36 亿元，EPS 分别为10.35 元、14.19 元、18.23 元，对应PE 为22X、16X、12X（以2023 年7 月25 日收盘价226.35 元计算），维持公司“买入”评级。
风险提示
新能源汽车销量低于预期；海外市场开拓低于预期；上游原材料价格波动巨大；产品价格持续下降；新技术应用不及预期；产能建设不及预期；行业需求不及预期等。