光大证券：宁德时代(300750)利润持续回升新技术精细化匹配需求

事件：2023 年7 月25 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营收1892.46 亿元，同比+67.52%；实现归母净利润207.17 亿元，同比+153.64%。其中Q2 实现营收1002.08 亿元，同/环比+55.86%/+12.54%；实现归母净利润108.95 亿元，同/环比+63.22%/+10.92%。

23Q2 利润率略增，成本逐渐下降。23Q2 毛利率21.96%，相较于23Q1 毛利率21.27%略增：（1）成本端：23Q2 较23Q1 原材料价格处于平稳下行通道，预计公司Q2 动力电池单瓦时净利0.11 元。（2）动力电池售价端，公司与下游定价模式多采用金属价格联动，价格传导较快，同时公司也与部分客户签订了锂矿返利协议。（3）H1 海外毛利率20.97%与国内19.86%差距收窄，随着海外出货量的增加，两者长期将趋向于同样水平。

平稳复苏，23Q2 出货量持续增加。受到销量季节性周期影响，公司23H1 产能利用率仅60.5%，动力+储能出货量预计176GWh，其中动力136GWh，储能40GWh，预计Q2 动力76GWh，储能25GWh。我们预计2023 年全年出货量有望达到动力330GWh，储能95GWh。截至23 年Q2 公司存货489.10 亿元，相比23Q1 公司存货640.38 亿元减少151.28 亿元，公司Q2 计提资产减值8.11 亿元，主要来自于设备折旧，原材料价格下跌占比较少。预计公司今年有望自供5-6 万吨碳酸锂，对应约100GWh，保证原材料成本维持低位。

公司动力储能市占率不断提升，新技术带来长久竞争力。据动力电池创新联盟数据和SNE 数据，2023 年1-6 月宁德国内动力电池装机量66.03GWh，国内市占率43.4%；2023 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率达36.3%，同比+1.7pcts；海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比+6.9pcts。目前新能源行业已进入到需求精细化匹配的阶段，整车厂也面临着盈利承压，公司一方面通过让渡自供锂矿利润给下游，另一方面通过超级拉线、麒麟电池、钠离子电池、M3P 电池等新技术带来成本降低和需求匹配。未来，新技术的应用给公司带来的壁垒不仅反映在报表端，也将综合体现于公司与客户的配合程度，产品领先性等方面。

盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司通过优秀的供应链管控能力和技术迭代能力保持成本优势，我们维持预测公司2023-25 年净利润447/570/741 亿元，当前股价对应PE 为22/17/13X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务快速放量，未来增长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示：成本维持高位；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。