东北证券：宁德时代(300750)动力电池龙头业绩稳健海外市场份额稳步提升

事件：公司公布半年报，2023H1 实现营收1892.46亿元，YOY +67.52%；归母净利润207.17 亿元，YOY+153.64%。其中2023Q2 实现营收1002.08亿元， YOY+55.86% ，环比+12.54% ；归母净利润108.95 亿元，YOY+63.22%，环比+10.92%。预计2023H1 出货170 GWh，其中动力电池136 GWh，YOY+47.7%；储能电池34 GWh，YOY+126.7%。其中Q2动力电池75GWh，YOY+59.1%；储能电池18GWh，YOY+78.0%。

点评：

公司海外业务表现亮眼，市占率稳步提升。2023H1 公司动力电池业务实现营收1394.18 亿元，YOY+76%。据SNE Research 统计，公司2023M1-5 全球动力电池装机量达86.2 GWh，YOY+59.6%，市占率达36.3%。同期海外动力电池装机量市占率27.3%，提升6.9 pct,海外市占率实现稳步上升，2023H1 公司海外营收占比为35.49%。

业绩稳健，毛利率小幅提升。公司2023Q2 综合毛利率22.0%，小幅提升0.7 个百分点。归一化单位盈利（归母利润/动储销量）为0.12 元/Wh，环比下降0.01 元/Wh。上半年原材料价格大幅下跌，公司产业链上下游具备较强议价权，我们预期电池单位盈利环比改善。受原材料价格影响，公司电池材料及回收业务和电池矿产资源业务（镍铁等）毛利率分别下降3.77/8.24 pct，对整体业绩有一定拖累。

资源布局逐步完善，海外工厂建设顺利。通过自制开采、投资入股、合资合作、回收利用等方式，2023H1 公司进一步完善矿产资源和上游材料端布局，提高供应链韧性。持续推动锂、镍、磷等资源项目的投资、建设和运营，取得雅江县斯诺威矿业发展有限公司 100%股权，江西宜春含锂瓷土矿等项目顺利推进。海外方面，德国、匈牙利工厂以及美国福特创新合作模式推进顺利。

产品差异化增加客户粘性，锰铁锂、钠电、快充等产品量产在即。公司4C 麒麟电池首发理想汽车纯电车型；与奇瑞合作钠离子电池车型公告；积极推进M3P 电池2023 年产业化落地。

投资建议：看好公司凭借产品力和成本优势受益海外市场高景气，目前公司出海进展相对顺利。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为460.88/643.58/891.9 亿元，同比增长49.98%/39.64%/38.58%，EPS 为10.48/14.64/20.29 元，对应PE 分别为22/15/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。