华泰证券：宁德时代(300750)车储龙头业绩高增新技术密集落地

H1 净利同比高升，Q2 环比稳增

公司 23 H1 实现营收1892.46 亿元，同比+67.52%；实现归母净利润207.17亿元，同比+153.64%。公司23Q2 实现营收1002.08 亿元，同/环增55.86/12.54%；实现归母净利润108.95 亿元，同/环增63.22/10.9%。我们维持公司23-25 年归母净利润为453/611/808 亿元的预测，参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 25 倍，考虑公司动力电池及储能业务先发优势明显，龙头地位稳固，给予公司23 年目标PE 34 倍，目标价350.54元（考虑股本变动后前值对应340.23 元），维持“买入”评级。

盈利能力增强，股权激励彰显信心

我们预计公司上半年电池系统合计出货约170GWh；据公司半年报披露，上半年电池系统产量154GWh，产能利用率60.5%，产线升级后公司产能快速提升，同时生产成本进一步下降。公司23H1 毛/净利率21.63/11.35%，相比22 年全年+1.38/1.16pct，盈利能力增强。23 H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.54%/2.38%/5.20%/-1.67%，相比22 年全年变化+0.16/+0.26/+0.48/-0.82pct，其中23H1 汇兑损益-11.05 亿元。7 月25 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象424 人授予1259.56 万股限制性股票，有望进一步调动核心人员的积极性。

动储龙头地位稳固，行业持续高景气

公司上半年动力电池系统业务实现营收1394.18 亿元，同增76.16%，毛利率20.35%，同比+5.31pct；储能电池系统业务实现营收279.85 亿元，同增119.73%，毛利率21.32%，同比+14.89pct。SNE 发布动力电池行业报告显示，2023 年1-5 月全球动力电池使用量达237.6GWh，同比+52.3%；其中宁德时代动力电池使用量达86.2GWh，同比+59.6%，市占率达36.3%，同比+1.7pct，仍居首位。根据SMM 数据，2023 年上半年，全球储能电池出货量为 87.0GWh，同比增长 122.0%，公司储能电芯产量排名全球第一。

新技术密集落地，产品持续迭代升级

上半年，公司宣布4C 麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推进 M3P产业化。公司于4 月发布凝聚态电池，能量密度 500Wh/kg，具备高安全性，特别是低温环境下仍有优秀的放电性能，将在今年内具备车规级的量产能力，同时，宁德时代7 月与中国商飞成立合资公司商飞时代，凝聚态电池有望用于航空领域。5 月，搭载宁德时代CTP3.0 麒麟电池的CLTC 综合工况续航 1,000Km 以上车型正式交付。公司上半年研发费用98.5 亿元，同增70.77%，持续加大投入保持技术全面领跑行业。

风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期；行业竞争加剧。