中金公司：宁德时代(300750)1H23业绩符合预期海外业务加速成长

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：收入1892.5 亿元，同比增长67.5%；归母净利润207.2 亿元，同比增长153.64%；扣非净利润175.5 亿元，同比增长148.9%；其中2Q23 实现营收1002.1 亿元，同增/环增55.9%/12.5%，归母净利润109.0 亿元，同增/环增63.2%/10.9%，扣非净利润97.5 亿元，同增/环增60.7%/25.0%；公司1H23 和2Q23 业绩均符合我们预期。

发展趋势

锂电池出货环比提升，动力电池份额稳固。我们预计公司1H23 锂电池出货约170GWh、同增63%；其中2Q23 出货约90GWh+、环比增13%。分业务看，我们预计动力电池1H23 总出货接近140GWh，其中2Q23 出货预计70GWh+、环增约5%；储能电池1H23 总出货30GWh+，其中2Q23 出货接近20GWh、环增50%+。公司5M23 全球动力电池装机份额达36.3%、国内1H23 剔除比亚迪后装机份额61.9%，份额稳中有升。

锂电池盈利整体稳健。公司动力电池业务1H23 毛利率达到20.35%，同比提升5.31ppt；储能电池业务毛利率21.32%、同比提升14.89ppt。单看2Q23，我们测算动力电池毛利率或达到21%+、环比提升2ppt 以上，单瓦时毛利或达到0.21 元；储能电池毛利率约20%左右，单瓦毛利或在0.15-0.2 元。2Q23 受碳酸锂价格急跌、下游提货放缓，但受益中上游原材料降价，公司盈利水平整体稳健。

海外业务增长强劲，新技术加速落地。公司1H23 海外业务营收656.8 亿元、同增195.2%：根据SNE 数据，5M23 公司海外动力电池装机超30GWh+、份额达到27.3%，已超1H22 水平（16.2GWh）；储能业务主要配套海外，我们预计公司在北美储能电芯市场的份额或达70%左右；海外业务综合毛利率较国内高0.5-1ppt。新技术方面，公司麒麟电池、钠电池已实现量产装车，M3P 电池也有望于年内量产；我们认为新技术的落地有望进一步夯实公司龙头地位，同时技术溢价+产品结构优化（电池包占比提升）也有望对公司盈利能力形成支撑。

盈利预测与估值

考虑到电池降价和国内市场竞争有所加剧，我们小幅下调公司2023/2024年盈利预测6%/7%至501.4/617.5 亿元，同时我们看好2H23 车市旺季带动板块beta 修复以及公司新技术落地催化，我们维持除权后目标价305.6元不变，当前股价和目标价对应2023/2024 年19.8x/16.1x P/E 和26.7x/21.8x P/E，有35.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，原材料涨价超预期。