华福证券：宁德时代(300750)扣非业绩超预期全球化进程推进新技术多点开花

投资要点：

事件：23Q2实现收入1002亿元，同比+56%，环比+13%，归母109亿元，同比+63%，环比+11%，扣非归母净利润98亿元。非经常性损益11.42亿元，其中政府补助15.48亿元（环比提升2.43亿元）。Q2投资收益-1.09亿元（Q1为15.27亿元，主要是出售股权收益，存在季节性波动）。

按板块拆分：电池扣非盈利能力环比提升。电池：23H1电池产量154GWh，存货从22年底的767亿元下降到489亿元，预计上半年在持续去库，销量在170GWh+，预计Q1、Q2分别出货78、92GWh，按一体化算单Wh归母净利为0.126、0.118元，单Wh扣非归母净利为0.100、0.106元，单独拆分电池环节算，单Wh扣非净利润为0.0858、0.0905元，扣非盈利略有提升。动力电池：23H1收入1394亿元，销量预计136GWh，毛利率20.35%，环比22H2提升2pct，单Wh毛利0.21元，单Wh扣非净利预计0.091元。

预计Q2销量74GWh，盈利能力环比持平略增。储能电池：23H1收入280亿元，销量预计34GWh，毛利率21.32%（略高于动力），单Wh毛利0.18元，单Wh扣非净利预计0.077元，预计Q2销量18GWh，盈利能力环比持平略增。

按地区拆分：海外增长迅猛。23H1境外电池业务收入657亿元，同比+195%，占35%，毛利率20.97%，略高于境内。23 年1-5月公司海外动力份额达27.3%（同比+6.9pct）。

已与Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda等车企深化全球合作，进一步获得多家海外主流车企新定点，将持续放量。储能领域与Tesla、Fluence、Wartsila、Flexgen、Sungrow、Hyosung等全球领先客户深度合作。

技术布局：23H1研发费用99亿元，同+71%。无热扩散技术电池批量应用，麒麟电池实现量产装车；钠电、M3P、凝聚态电池、4C等新技术产业化均在推进。储能EnerOne、Ener C产品也大批量出货。技术前瞻性大规模投入，是公司中长期竞争力稳固的基石。

盈利预测：我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为464/630/832亿元（前值为464/631/832亿元），对应当前市值，2023-2025年的PE为21/16/12倍。基于公司在全球范围内的竞争力领先，技术、成本等方面的明显优势，我们给予公司2023年35倍PE，调整目标价369.6元/股（前值为702元/股，总股本从24.42亿股变动为43.96亿股），维持“买入”评级。

风险提示：电动车、储能需求不及预期，成本售价波动风险