海通国际：宁德时代(300750)2023年中报点评Q2营收高增毛利率环比保持稳定

Q2 营收高增，毛利率环比保持稳定。公司发布2023 年中报，1H23 实现营收1892.46 亿元，同比+67.52%；归母净利润207.17 亿元，同比+153.64% ；扣非归母净利润175.53 亿元，同比+148.93%；毛利率21.63%，同比+2.96pcts。其中Q2 实现营收1002.08 亿元，同比+55.86%，环比+12.54%；归母净利润108.95 亿元，同比+63.22%，环比+10.92%；扣非归母净利润97.53 亿元，同比+60.56% %，环比+25.04%；毛利率21.96%，同比+0.11pcts，环比+0.69pcts。

龙头地位稳固，海外业务推动整体业绩加速增长。根据SNEResearch 数据，2023 年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率达36.3%，同比+1.7pcts，其中公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比+6.9pcts。得益于海外客户加速拓展，新订单陆续定点交付，海外业务快速增长，上半年公司境外电池业务收入656.84 亿元，同比+ 195.15%，占总营收比重同比提升15.01pcts 至34.71%。

存货降低，库存管理继续优化。截止2Q23 末，公司存货489.1 亿元，环比-151 亿元，根据公司业绩会披露，Q2 电池销量超170GWh，大于产量154GWh，保持Q1 去库存节奏，上半年资产减值19.03 亿元，其中Q2 资产减值8.1 亿元，环比下降2.8 亿元，库存管理效果显著。

财务费用率显著下降。2Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/2.66%/5.22%/-2.69%，较Q1 环比变动+0.5pct/ +0.6pct/0.0pct/ -2.2pct，期间费用总体环比下降1.1pcts，经营继续提效。

其中财务费用率下降显著，主要系账面资金规模增长带来现金管理收益增加以及汇率波动带来汇兑收益增加。

新技术研发进展顺利，产品差异化竞争有望继续维持溢价优势。

公司上半年发布能量密度凝聚态电池，能量密度可达500Wh/kg；麒麟电池以实现量产并交付极氪，4C 超快充版本有望年内首发落地理想首款纯电平台车型；钠离子电池计划首发落地奇瑞车型；M3P 电池预计年内量产装车。

盈利预测与投资评级：全球新能源车渗透率空间广阔，我们认为公司的成本控制和技术优势将持续领先，通过全球产能释放与一体化布局，叠加储能业务强势增长，整体出货量增速有望长期领先行业。我们预计公司2023~25 年 EPS 为10.38/13.01/16.18 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年30 倍PE 和目标价311.4 元（前次估值给予2023 年32 倍PE，对应目标价340.4 元，下调8.5%），维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，产业链竞争加剧，技术研发进展不及预期，新能源汽车销量不及预期等。