华金证券：宁德时代(300750)海外市占率提升库存管理优化

投资要点

事件：公司发布2023 年中报，23H1 年公司营收1892.46 亿元，同比增长67.5%；扣非后归母净利润175.53 亿元，同比增长148.9%。23Q2 年公司营收1002.08 亿元，同比增长55.9%、环比增长12.5%；扣非后归母净利润97.53 亿元，同比增长60.6%、环比增长25.0%。

业绩符合预期。23H1 营收和利润快速增长，主要系出货量快速增加、约170GWh，其中动力出货约136GWh、占比约80%；储能占比约20%。报告期内，公司研发费用98.50 亿元、同比增加70.8%，研发投入持续加大；其他收益30.02 亿元、同比增长175.4%；投资收益14.18 亿元、同比下滑21%，主要系部分参股公司股权出售；资产减值损失-19.03 亿元，其中一季度约-10.93 亿元，主要系存货成本高于其可变现净值计提的存货跌价准备和固定资产可回收金额低于账面将至计算的减值准备。23Q2 营收和利润快速增长，同环比均上升，主要系销量提升，23Q2出货量约100GWh，动力出货约80GWh、占比80%。

优化库存管理。23H1 末公司应收款项和应收票据657.38 亿元、同比增长65%、环比增长23%。存货489.1 亿元、同比下滑35%、环比下滑24%，主要系：1）公司加强存货周转，优化库存管理；2）上游部分原材料价格下降。合同负债221.34亿元、同比增长13%、环比下滑14%。公司报告期内经营性现金流净额370.70 亿元，同比增长98%、环比增长77%。

麒麟电池实现量产装车。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC 综合工况续航1,000Km 以上车型的上市；发布全新的凝聚态电池，拓宽以高安全和轻量化为核心的应用场景；宣布4C 麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推进M3P 产业化。储能电池方面，公司EnerOne、EnerC 产品持续大批量出货，升级产品EnerOnePlus 较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升。公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多种优势的储能产品应用。

海外市占率提升。根据SNE Research 数据，2023 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率达36.3%，同比提升1.7pct。海外方面，2023 年1-5 月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，同比提升6.9pct，主要系海外客户定点陆续交付。公司境内外客户合作持续深化，进一步获得多家海外主流车企新定点，并与多家海外储能客户达成战略合作。

投资建议：宁德时代作为全球龙头锂电池企业，在技术、规模等多方面均全球领先。

公司海外市占率持续提升，不断推出凝聚态电池等新的产品。我们预计在收入和利润上，未来公司将保持高增长。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为453.10、616.45、809.73 亿元，EPS 分别为10.31、14.02、18.42元，P/E 分别为22、16、12，维持“买入-A”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。