山西证券：宁德时代(300750)2023H1业绩符合预期海外市场占有率持续提升

事件描述

事件：7 月26 日，宁德时代发布2023 年半年报，公司公告上半年实现营业收入1892.5 亿元，同比增长67.5%；实现归母净利润207.2 亿元，同比增长153.6%；实现扣非归母净利润175.5 亿元，同比增长148.9%。

事件点评

2023H1 业绩符合预期，盈利能力小幅上升。公司上半年营收1892.5 亿元，同比增长67.5%，Q2 实现营收1002.1 亿元，同比增长55.9%。上半年归母净利润207.2 亿元，同比增长153.6%，Q2 实现归母净利润108.9 亿元，同比增长63.2%。2023Q1 毛利率为21.3%，H1 毛利率为21.6%，盈利能力小幅好转。H1 净利率为11.4%，比去年同期上升2.8pct，我们测算公司H1锂电池单瓦毛利为0.20 元/Wh，相比于2022 年上升0.03 元/Wh，相比去年同期上升0.07 元/Wh，我们预计公司盈利能力将稳中向上。公司加强存货周转，优化库存管理，上游原材料价格下降，存货为489 亿，占总资产比例减少5.13 个百分点，原材料和发出商品项下降，分别为20 亿元、122 亿元。

公司动力电池装车量市占率小幅上升，海外市场占有率持续提升。上半年电池产量154GWh，产能利用率60.5%。分业务来看，我们预计2023H1公司锂电池出货量约为170GWh，其中，动力电池出货量约136GWh，占比80%，储能电池出货量约34GWh，占比约20%；Q2 电池出货量约95GWh，其中，动力电池出货量约81GWh，储能电池出货量约19GWh。公司动力电池市占率小幅上升，根据SNE Research，2023 年1-5 月，全球动力电池装车量达到237.6GWh，公司装机量为86.2GWh，市占率达36.3%，较去年同期提升1.7pct。公司海外市场占有率持续上升，2023 年1- 5 月公司海外动力电池使用量市占率达27.3%，比去年同期提升6.9 个百分点，其中欧洲动力电池市场占有率为34.5%，同比大幅提升百分之9.3%，公司欧洲市场进展顺利，德国工厂正在爬坡，匈牙利工厂进展顺利。

公司持续加大研发投入，新技术全面顺利推进。公司重视创新，H1 研发费用投入达98.50 亿元，同比增长70.77%。新技术方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；凝聚态电池能量密度高达500Wh/kg，具备优秀的充放电性能及高的安全性能，进行民用电动载人飞机项目的合作开发，车规级应用版本可在今年内具备量产能力；麒麟电池已实现量产装车，助力CLTC 综合工况续航1,000Km 以上车型的上市；宣布4C 麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推进M3P 产业化；储能电池方面，EnerOne、EnerC 产品持续大批量出货，推出零辅源光储直流耦合解决方案。公司研发创新持续领先，新技术打造更多差异化产品，有望带来公司盈利能力提升。

投资建议

预计公司2023-2025 年EPS 分别为10.25\13.70\16.35 元，对应公司7月25 日收盘价226.35 元，2023-2025 年PE 分别为22.1\16.5\13.8，维持“买入-A”评级。

风险提示

原材料价格大幅上升，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。