华安证券：宁德时代(300750)盈利能力稳定新技术持续推进深化海外合作

业绩

公司2023 年上半年实现营收1892.46 亿元，同比+67.52%，实现归母净利207.17 亿元，同比+153.64%。其中23 年Q2 实现营收1002.08 亿元，同比+55.86%，环比+12.55%，实现归母净利108.95 亿元，同比+63.22%，环比+10.9%。符合市场预期。

毛利水平稳定，预计电池出货环比增长，新技术持续推进

公司2023 年上半年实现出货超过170GWh，其中动力约为135GWh，储能约为35GWh，我们预计二季度动力电池出货70-75GWh，储能电池出货15-20GWh，相较一季度出货量环比提升15%。盈利方面，二季度毛利率与一季度基本持平，主要系公司产品结构导致，高毛利产品较多，单月波动不影响整体盈利水平，预计下半年毛利水平仍稳定在预期之内。公司上半年研发投入接近100 亿元，同比+77%，公司持续推动“四大创新”，麒麟电池实现量产交付，钠电池宣布首发车型，推进M3P 电池产业化，发布凝聚态电池、零辅源光储直流耦合解决方案等新技术，积极推进电动船舶、电动飞机新动力领域应用。

动力及储能电池装机量均稳居世界第一，技术储备深化海外合作

根据SNE Research，2023 年1-5 月公司全球动力电池装机份额为36.3%，同比+1.7pct，稳居世界第一。在储能领域，2023 年1-6 月，根据SMM 数据，公司储能电芯产量排名全球第一。公司持续深化海外合作，动力方面，与福特汽车建立战略合作关系，合作内容涵盖在中国、欧洲和北美的动力电池供应，公司德国工厂已顺利投产，匈牙利项目一期在建；储能方面，公司已与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen 达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh 的储能产品，与美国公用事业和分布式光伏+储能开发运营商Primergy Solar LLC 达成协议，为Gemini 光伏+储能项目独家供应电池，项目完成后，将成为美国最大的光伏储能项目之一。

此外，公司通过不断推动换电、共享储能发展。巧克力换电块实现批量生产，并已在厦门、合肥、贵阳等地开城。公司首创的 MTB 技术率先应用于国家电力投资集团旗下的重卡换电项目。公司着重打造具有竞争力的供应网络，原料来源包括但不限于长协、投资、自制、回收。

投资建议：

考虑公司规模技术优势，我们上调23/24/25 年公司归母净利为474/628/739亿元（原值438/583/714），对应P/E 为21/16/13，维持“买入”评级。

风险提示：

原材料涨幅超预期，电池提价低于预期，行业发展不及预期。