中邮证券：宁德时代(300750)业绩再超预期盈利稳健改善

投资要点

事件：宁德时代披露2023 年半年报。

业绩再超预期，利润同比大幅度增长。2023H1，公司实现营收1892.46 亿元，同比+68%；实现归母净利207.17 亿元，同比+154%；实现扣非归母净利175.53 亿元，同比+149%。增利效果明显，利润增速大于营收。非经常损益项目主要包括政府补贴28.5 亿元、非流动资产处置损益11.3 亿元等。

动力储能毛利双双修复。2023H1,公司动力电池系统毛利率20.35%，同比增长5.3pcts；储能电池系统毛利率21.32%，同比增长14.89%；公司成本管控优秀，产品定价机制趋于成熟，上半年电池业务毛利率相比2022 年修复明显。我们测算公司2023 上半年电池出货超170Gwh，单价在0.95-1 元/wh,单位毛利约0.2 元/wh。

二季度盈利109 亿，单瓦盈利稳定。23Q2，公司实现营收1002 亿元，环比+13%，同比+56%；实现归母净利109 亿元，环比+11%，同比+63%；单季度毛利率21.96%，环比+0.69pcts。我们测算公司2023Q2电池出货约100Gwh，按照总口径计算，单位归母净利约0.11 元/wh，单瓦盈利较为稳定。

发布股权激励，充分调动员工积极性。公司发布股权激励草案，拟授予1259.5589 万股股票，首次授予对象424 人，授予价格112.71元/股。近两年公司层面业绩考核目标：2023 年营收不低于3800 亿元，2023-2024 年累计营收不低于8100 亿元。意味着2024 年至少营收4300 亿，同比增速13%以上。从23H1 情况来看，营收已接近全年目标的一半。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年营业收入4453.79/5831.58/7575.30亿元，同比增长35.54%/30.94%/29.90% ；预计归母净利润465.34/625.17/852.54 亿元，同比增长51.43%/34.35%/36.37%；对应PE 分别为21.38/15.92/11.67 倍，给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。