长江证券:上汽集团(600104)总量向好带动业绩企稳向上 结构优化助力新能源转型加速

长江证券:上汽集团(600104)总量向好带动业绩企稳向上 结构优化助力新能源转型加速

事件描述

公司发布2023 年半年度财务报告。2023 年上半年实现营业总收入3265.5 亿元,同比增长3.3%,实现归母净利润70.9 亿元,同比增长2.5%;其中2023Q2 实现营业总收入1806.4 亿元,同比增长35.3%,实现归母净利润43.0 亿元,同比增长208.6%。

事件评论

二季度销量增长恢复,结构持续优化,业绩稳步向上。收入端,公司上半年销量为207.2万辆,同比下滑7.3%,营业总收入为3265.5 亿元,同比增长3.3%。盈利端,上半年归母净利润70.9 亿元,同比增长2.5%,扣非归母净利润56.7 亿元,同比下滑7.2%。其中2023Q2 公司销量为118.0 万辆,同比增长16.4%,环比增长32.5%,营业总收入1806.4亿元,同比增长35.3%,环比增长23.8%,归母净利润43.0 亿元,同比增长208.6%,环比增长54.6%,扣非归母净利润35.1 亿元,同比增长203.5%,环比增长62.1%。公司当前去库与结构优化逐步到位,新能源销量中五菱宏光MINI EV 占比由去年同期的55.8%下滑至11.4%,缤果占比提升至18.3%,MG MULAN 占比19.7%,带动ASP 向上,为加速新能源转型奠定良好基础。

分企业来看,合联营投资收益相对平稳。自主方面,2023 年上半年上汽乘用车销量为41.1万辆,同比增长8.6%,以“母公司归母净利润-投资收益”表征自主品牌盈利情况,2023年上半年亏损19.6 亿元。合资方面,2023 年上半年上汽大众销量为50.3 万辆,同比下滑9.8%,上汽通用、上汽通用五菱销量分别为45.1 万、41.1 万辆,分别同比下滑9.8%、11.8%,其中部分为去库影响。2023 年上半年合联营收益45.6 亿元,同比增长1.7%,其中2023Q2 为22.9 亿元,环比增长0.8%,表现相对平稳。

展望未来,新开发机制开启换代周期,智能电动布局持续推进,自主重构引领价值向上。

公司开发架构二次迭代,以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力,智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期,推新速度加快,主力车型荣威RX5 迎来换代,新车MG MULAN 面向全球,中欧市场齐发力,有望塑造爆款车型;智己与飞凡主攻中高端纯电市场,带动品牌持续向上;新开发机制对标全球标准,出海业务有望持续贡献增量。

投资建议:随着合资品牌销量企稳,自主品牌持续向上,公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看,公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随着合资品牌销量逐步企稳,价格带中枢上移趋势明显,有望恢复利润贡献;自主品牌迎来新开发机制下的换代周期,有望重塑爆款车型,提振销量表现,智能电动布局推进引领品牌价值向上,业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为167.57、186.81、212.23 亿元,对应PE 10.01X,8.98X,7.91X,维持“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期;

2、行业竞争加剧削弱企业盈利。

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