长江证券：上汽集团(600104)总量向好带动业绩企稳向上结构优化助力新能源转型加速

事件描述

公司发布2023 年半年度财务报告。2023 年上半年实现营业总收入3265.5 亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润70.9 亿元，同比增长2.5%；其中2023Q2 实现营业总收入1806.4 亿元，同比增长35.3%，实现归母净利润43.0 亿元，同比增长208.6%。

事件评论

二季度销量增长恢复，结构持续优化，业绩稳步向上。收入端，公司上半年销量为207.2万辆，同比下滑7.3%，营业总收入为3265.5 亿元，同比增长3.3%。盈利端，上半年归母净利润70.9 亿元，同比增长2.5%，扣非归母净利润56.7 亿元，同比下滑7.2%。其中2023Q2 公司销量为118.0 万辆，同比增长16.4%，环比增长32.5%，营业总收入1806.4亿元，同比增长35.3%，环比增长23.8%，归母净利润43.0 亿元，同比增长208.6%，环比增长54.6%，扣非归母净利润35.1 亿元，同比增长203.5%，环比增长62.1%。公司当前去库与结构优化逐步到位，新能源销量中五菱宏光MINI EV 占比由去年同期的55.8%下滑至11.4%，缤果占比提升至18.3%，MG MULAN 占比19.7%，带动ASP 向上，为加速新能源转型奠定良好基础。

分企业来看，合联营投资收益相对平稳。自主方面，2023 年上半年上汽乘用车销量为41.1万辆，同比增长8.6%，以“母公司归母净利润-投资收益”表征自主品牌盈利情况，2023年上半年亏损19.6 亿元。合资方面，2023 年上半年上汽大众销量为50.3 万辆，同比下滑9.8%，上汽通用、上汽通用五菱销量分别为45.1 万、41.1 万辆，分别同比下滑9.8%、11.8%，其中部分为去库影响。2023 年上半年合联营收益45.6 亿元，同比增长1.7%，其中2023Q2 为22.9 亿元，环比增长0.8%，表现相对平稳。

展望未来，新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，自主重构引领价值向上。

公司开发架构二次迭代，以三大整车技术底座与四大关键系统技术底座加码核心技术能力，智能电动布局持续推进。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，主力车型荣威RX5 迎来换代，新车MG MULAN 面向全球，中欧市场齐发力，有望塑造爆款车型；智己与飞凡主攻中高端纯电市场，带动品牌持续向上；新开发机制对标全球标准，出海业务有望持续贡献增量。

投资建议：随着合资品牌销量企稳，自主品牌持续向上，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，公司业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随着合资品牌销量逐步企稳，价格带中枢上移趋势明显，有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为167.57、186.81、212.23 亿元，对应PE 10.01X，8.98X，7.91X，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏弱于预期；

2、行业竞争加剧削弱企业盈利。