东吴证券：上汽集团(600104)Q2业绩符合预期合资品牌盈利承压

投资要点

公告要点：公司公布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入3265.55 亿元，同比+3.34%；投资净收益为62.39 亿元，同比-6.98%；归母净利润为70.85 亿元，同比+2.54%；扣非净利润56.69 亿元，同比-7.19%。2023Q2 公司营业总收入1,806.38 亿元，同环比分别+35.29%/+23.

80%；投资净收益31.89 亿元，同环比分别+259.27%/+4.60%；归母净利润43.02 亿元，同环比分别+208.63%/+54.61%；扣非后归母净利润35.06 亿元，同环比分别为+203.53%/+62.05%。

销量改善+控费显著+投资收益保持增长下公司Q2 业绩同环比均改善。

1）营收：2023Q2 集团销量为118.05 万辆，同环比分别+16.45%/+32.46%，各细分品牌同环比均实现改善，其中上汽通用五菱/上汽通用环比改善幅度最为明显。集团ASP 为15.30 万元，同环比分别+16.18%/-6.54%，环比下滑主要原因为Q2 五菱销量占比提升6.15pct 以及终端竞争较为激烈背景下部分车型优惠力度有一定加大。2）毛利率：2023Q2 毛利率为9.54%，同环比分别为-0.02/-0.29pct。3）费用率：2023Q2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.82%/2.98%/2.29%/-0.23% ，同比分别-0.53/+0.10/-0.59/-0.01pct，环比分别-0.14/-0.80/-0.32/-0.44pct。4）投资收益：2023H1 上汽大众/通用归属于母公司净利润分别为5.34/5.28 亿元，同比分别-81.0%/-76.8%，环比分别-91.0%/-84.0%，同环比下滑的主要原因为大众/通用加快新能源战略转型，加大新产品市场推广。上市公司层面投资收益未受明显影响，核心原因为销售公司促消费、降库存等积极因素的贡献。5）其他收益：2023Q2 为13.42 亿元，同环比分别+316.40%/+105.18%，主要来自政府补助的增加。6）销量改善+控费显著+投资收益保持增长三方面因素综合影响下公司Q2 实现归母净利润43.02 亿元，同环比分别+208.63%/+54.61%。

盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。

我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE 为13/10/7 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。