长城证券：上汽集团(600104)1H23营收、利润实现双增自主延续向上趋势

事件：1H23 公司实现营收3266 亿，同比+3.3%；归母净利润71 亿，同比+2.5%；扣非归母净利润57 亿，同比-7.2%，非经常损益主要为计入政府补助20 亿。2Q23 公司实现营收1806 亿，同/环比分别+35.3%/+23.8% ；归母净利润43 亿，同/ 环比分别+208.6%/+54.6% ；扣非归母净利润35 亿，同/ 环比分别+203.5%/+62.1%。

1、收入端：2Q23 营收同环比均高增，车型结构改善推动自主板块均价上行。1H23 公司实现营收3266 亿（同比+3.3%），集团销量207 万（同比-7.3%）；其中2Q23 公司实现营收1806 亿（同/环比分别+35.3%/+23.8% ），集团销量118 万（同/ 环比分别+16.4%/+32.5%）。分品牌看，1H23 大众/通用/上通五/上汽自主（上汽乘用车+智己）销量分别为50 万/45 万/52 万/42 万（同比分别-11.0%/-12.4%/-16.4%/+15.0%），单车均价分别为10.7 万/13.8 万/5.2 万/9.7 万（同比分别-0.4 万/+0.4 万/-0.1 万/+0.8 万）。整体看，自主板块单车均价上行受益于高价车型占比提升（1H23 名爵&荣威电动车占比较2022 年提升15.3pct）

2、利润端：公司成本费用端控制良好，合资板块仍承压。1）毛利率： 1H23 公司毛利率为9.7%（同比+0.2pct），2Q23 公司毛利率为9.5%（同/环比分别持平/-0.3pct）；2）费用率： 1H23 公司四项费用率同比+0.2pct， 2Q23 四项费用率同/环比分别-1.0pct/-1.7pct，费用率整体控制良好；3）利润率： 1H23 公司扣非净利率为1.7%（同比-0.2pct ）， 2Q23 公司扣非净利率为1.9% （同/ 环比分别+1.1pct/+0.5pct ）。1H23 公司扣非归母净利润为57 亿（同比-7.2%），其中测算对大众/通用单体投资收益分别为2.7 亿/2.6 亿（同比-11.4 亿/-8.8 亿），对合/联营企业投资收益为46 亿（同比+1 亿），整体投资收益稳定主要因为合并销售公司数据后增利（1H23 销售公司积极促消费、降库存）。

自主技术步入兑现期，行业龙头地位依旧。1）自主纯电星云架构+混动DMH 双线布局：依托“星云纯电平台”+“全新一代DMH 双电机混动技术”，公司自主品牌在纯电混动领域全面发力，基于新架构打造的荣威D7 EV/DMH 预计于2023 年内正式上市。新品规划方面，到2025 年智己/上汽乘用车分别将推出3 款/10 款全新车型；2）前瞻技术布局即将落地：3Q23 预计智己LS 6 将率先搭载800V 碳化硅电轴；2024 年固态电池技术、整合侧中央协调运动控制器技术（VMC）将量产落地；2025 年“中央计算+区域控制”全栈3.0 智能车解决方案将全面落地；3）携手奥迪，加快智能电动技术输出： 7M23 公司宣布与奥迪公司签署谅解备忘录，双方将加快上汽奥迪全新电动车型开发。

我们认为此次合作的核心在于公司强大的智能电动技术储备，新合资模式有望加快公司技术资源整合及成果落地。

投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为7625.7 亿元、7929.2 亿元和8183.6 亿元，对应归母净利润为161.7 亿元、175.1 亿元和195.8 亿元，以8 月30 日收盘价计算PE 为10.2倍、9.4 倍和8.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期