长城证券:上汽集团(600104)1H23营收、利润实现双增 自主延续向上趋势

长城证券:上汽集团(600104)1H23营收、利润实现双增 自主延续向上趋势

事件:1H23 公司实现营收3266 亿,同比+3.3%;归母净利润71 亿,同比+2.5%;扣非归母净利润57 亿,同比-7.2%,非经常损益主要为计入政府补助20 亿。2Q23 公司实现营收1806 亿,同/环比分别+35.3%/+23.8% ; 归母净利润43 亿, 同/ 环比分别+208.6%/+54.6% ; 扣非归母净利润35 亿, 同/ 环比分别+203.5%/+62.1%。

1、收入端:2Q23 营收同环比均高增,车型结构改善推动自主板块均价上行。1H23 公司实现营收3266 亿(同比+3.3%),集团销量207 万( 同比-7.3%); 其中2Q23 公司实现营收1806 亿( 同/环比分别+35.3%/+23.8% ), 集团销量118 万( 同/ 环比分别+16.4%/+32.5%)。分品牌看,1H23 大众/通用/上通五/上汽自主(上汽乘用车+智己)销量分别为50 万/45 万/52 万/42 万(同比分别-11.0%/-12.4%/-16.4%/+15.0%),单车均价分别为10.7 万/13.8 万/5.2 万/9.7 万(同比分别-0.4 万/+0.4 万/-0.1 万/+0.8 万)。整体看,自主板块单车均价上行受益于高价车型占比提升(1H23 名爵&荣威电动车占比较2022 年提升15.3pct)

2、利润端:公司成本费用端控制良好,合资板块仍承压。1) 毛利率: 1H23 公司毛利率为9.7%(同比+0.2pct),2Q23 公司毛利率为9.5%(同/环比分别持平/-0.3pct);2)费用率: 1H23 公司四项费用率同比+0.2pct, 2Q23 四项费用率同/环比分别-1.0pct/-1.7pct, 费用率整体控制良好;3) 利润率: 1H23 公司扣非净利率为1.7%(同比-0.2pct ), 2Q23 公司扣非净利率为1.9% ( 同/ 环比分别+1.1pct/+0.5pct )。1H23 公司扣非归母净利润为57 亿( 同比-7.2%),其中测算对大众/通用单体投资收益分别为2.7 亿/2.6 亿(同比-11.4 亿/-8.8 亿),对合/联营企业投资收益为46 亿(同比+1 亿),整体投资收益稳定主要因为合并销售公司数据后增利(1H23 销售公司积极促消费、降库存)。

自主技术步入兑现期,行业龙头地位依旧。1)自主纯电星云架构+混动DMH 双线布局:依托“星云纯电平台”+“全新一代DMH 双电机混动技术”,公司自主品牌在纯电混动领域全面发力,基于新架构打造的荣威D7 EV/DMH 预计于2023 年内正式上市。新品规划方面,到2025 年智己/上汽乘用车分别将推出3 款/10 款全新车型;2)前瞻技术布局即将落地:3Q23 预计智己LS 6 将率先搭载800V 碳化硅电轴;2024 年固态电池技术、整合侧中央协调运动控制器技术(VMC)将量产落地;2025 年“中央计算+区域控制”全栈3.0 智能车解决方案将全面落地;3)携手奥迪,加快智能电动技术输出: 7M23 公司宣布与奥迪公司签署谅解备忘录,双方将加快上汽奥迪全新电动车型开发。

我们认为此次合作的核心在于公司强大的智能电动技术储备,新合资模式有望加快公司技术资源整合及成果落地。

投资建议:我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为7625.7 亿元、7929.2 亿元和8183.6 亿元,对应归母净利润为161.7 亿元、175.1 亿元和195.8 亿元,以8 月30 日收盘价计算PE 为10.2倍、9.4 倍和8.4 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:公司产品推出及销售不及预期;芯片短缺缓解程度不及预期;原材料成本上升超预期

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