兴业证券：上峰水泥(000672)Q2业绩承压多元布局收益显现

投资要点

公司披露2023 半年报，实现营业收入32.09 亿元，同比-9.49%，实现归母净利5.31亿元，同比-24.85%，扣非后归母净利3.86 亿元，同比-50.26％，主要系产品价格下降所致。其中，二季度实现营收18.19 亿元，同比-11.28%，归母净利3.59 亿元，同比-1.97%，扣非后归母净利2.41 亿元，同比-47.62%。

2023 年上半年公司实现营收32.09 亿元，同比-9.49%，产品售价下跌因素是营业收入下降的主要原因。分产品来看，公司的熟料、水泥、砂石骨料、混凝土、环保处置、房地产、其他业务分别实现营业收入6.69、21.15、2.19、0.78、1.13、0.046、0.10亿元，分别同比变动-8.80%、-3.07%、-41.57%、-25.19%、-12.20%、-32.51％、-32.41％。

水泥为主要销售产品，占主营收入的65.92%，占比相比2022 年同期增加4.37pct。

收入同比下滑主要系产品售价下跌所致。

吨指标来看，公司2023 年上半年水泥熟料自产品单位价格279.24 元/吨，相比去年同期-19.56%；单位成本206.32 元/吨，相比去年同期-12.87%；单位毛利72.92 元/吨，相比去年同期-33.92%。

2023 年上半年公司期间费用占总营收比为14.24%，较去年同期+4.93 个百分点。1)销售费用率2.13%，同比+0.38 个百分点，主要系袋装水泥销量上升，包装费同比上升，以及销售业务的开拓费用所致；2）管理费用率9.38%，同比+2.05 个百分点，主要系新投产公司加入，职工薪酬总额上升，固定资产、无形资产等资产规模扩大，资产摊销额上升等所致；3）财务费用率0.61%，同比+0.77 个百分点，主要系水泥主业新建设项目的长期借款余额上升，融资利息上升所致；4)研发费用率2.12%，同比+1.74个百分点。

2023 年上半年公司资产负债率48.33%，上年末为43.35%。短期借款21.25 亿元（22年末为16.09 亿元）；在建工程12.31 亿元，2022 年末为7.37 亿元，主要为西南都匀上峰熟料及配套生产线，生产线基本完成建设具备调试投产条件。

2023 年上半年公司现金流，经营性现金流净额为+5.64 亿元，较去年同期-0.91 亿元，主要系经营利润下降所致；投资活动产生的现金流量净额-5.67 亿元，上年同期为-7.19 亿元；筹资活动产生的现金流量净额10.54 亿元，上年同期为-6.72 亿元，主要系长期项目融资所致。每股经营性现金流净额为+0.58 元/股，同比-0.09 元/股。

盈利预测：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利9.83、10.74、11.00 亿元，根据8 月24 日股价对应PE 分别为9.3、8.5、8.3，维持“增持”评级。

风险提示：房地产、基建市场需求下行；国际宏观经济波动；错峰生产执行弱于预期。