中金公司:上峰水泥(000672)1H23业绩承压 期待多元布局迈向“收获期”

中金公司:上峰水泥(000672)1H23业绩承压 期待多元布局迈向“收获期”

1H23 业绩小幅低于我们预期

公司公布1H23 业绩:营收32.1 亿元,同比-9%,归母净利润5.31 亿元,同比-25%,扣非归母净利3.86 亿元,同比-50%;其中2Q23 营收18.2 亿元,同比-11%,归母净利润3.59 亿元,同比-2%。公司1H23 业绩小幅低于我们预期,主要系公司吨盈利承压超过我们预期。

1)受益新产线投产,销量同比增长。1H23 公司水泥熟料销量997 万吨,同比+157 万吨/+19%。受益2H22 广西都安、1H23 贵州都匀产线投产,在需求较疲弱背景下公司仍取得销量增长。2)价格同比降幅大于成本降幅,吨毛利同比承压。我们计算1H23 公司水泥熟料吨均价约279 元,同比-19%,吨成本约206 元,同比-5%,吨毛利约73 元,同比-43%。3)吨费用同比基本持平。我们计算1H23 公司水泥熟料吨费用约39 元,同比+1元,基本稳定。4)骨料和环保业务均一定程度承压。1H23 公司骨料销量653 万吨,同比-131 万吨/-17%,由于价格同比下降31%,骨料毛利率同比-9.2ppt 至70.3%。1H23 公司环保业务营收1.13 亿元,同比-12%,毛利率同比-10.4ppt 至49.3%。5)经营性净现金流韧性较强。1H23 公司经营性净现金流5.64 亿元,同比-13.9%,降幅明显窄于利润降幅。6)非经常性损益一定程度对冲主业下滑。1H23 公司证券投资收益和公允价值变动收益合计约2.1 亿元,其中所投公司晶合集成上市发行对应公允价值变动收益约2.0 亿元,股权投资业务逐步贡献收益,对冲主业下行压力。

发展趋势

长三角水泥价格深度下行,公司三季度盈利压力仍存。根据卓创,截至8月19 日,3Q23 长三角水泥均价环比2Q 继续下行16%,我们认为当前长三角水泥价格处在底部区间且涨势暂未形成,考虑到成本端下降空间有限,我们预计3Q23 公司华东地区价格及吨盈利或仍明显承压,业绩压力仍存。

多元化业务布局有望逐步贡献收益,对冲主业下行压力。上半年公司股权投资业务贡献部分增量利润,成果逐步显现,而产业链延伸布局的骨料、环保业务则与主业共同承压,但我们认为随着需求逐步改善,骨料及环保业务的增长空间和潜在利润贡献均较为可观,中期仍有望助推公司稳健成长。

盈利预测与估值

由于下调公司吨盈利假设,我们下调公司2023/24E 归母净利润31.7%/24.8%至10.52 亿/12.85 亿元,当前股价对应2023/24E 8.6x/7.0x P/E,我们下调公司目标价10%至12.6 元,调幅小于盈利调幅主要考虑行业景气有望由底部复苏,对应2023/24E 11.6x/9.5x P/E,隐含35%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期,市场竞争加剧。

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