德邦证券：三花智控(002050)汽零增速亮眼期待储能+机器人业务表现

事件：公司发布中报，23 年H1 实现营业收入125.29 亿元，同比+23.32%；实现归母净利润13.95 亿元，同比+39.03%。其中Q2 公司实现营收68.50 亿元，同比+27.89%，环比+20.63%；归母净利润7.93 亿元，同比+44.22%，环比+31.97%。

制冷：市占率稳中有增带动业绩增长。制冷空调电器零部件业务23H1 营业收入为77.06 亿元，同比+10.70%。高温天气叠加消费复苏背景下，公司把握能效升级、冷媒切换、多联机等相关产品业务的发展，业绩增长明显：一方面以提升市占率为核心，新领域、新客户、新产品多措并举，同时加大越南、墨西哥、泰国等海外布局；另一方面聚焦高毛利产品，同时成本端全方位管控提升盈利能力。

汽零：绑定标杆客户发展领先行业。汽车零部件业务23H1 营业收入为48.23 亿元，同比+50.78%。新能源汽车热管理行业景气度高，公司积极把握机遇，多维度提升公司盈利能力：1）成本：持续推动智能制造及精益生产，提升装备自动化及自制能力；2）客户：加强与战略客户的技术创新、联合开发，定义品牌标准模块；3）产能：国内广东、海外墨西哥、波兰等产能持续推进。

储能+机器人：业务定位明确稳步推进中，看好远期贡献业绩增量。公司储能方向定位成为全球“储能热管理解决方案”领先供应商，23 年上半年业务突破行业标杆客户已实现营收；仿生机器人领域聚焦“机电执行器”，紧密配合客户端进展已实现量产落地，同时配套客户量产目标正积极筹划海外生产布局中。公司新业务布局稳步推进，看好后续为业绩贡献新增量。

全球化：拟发行GDR 并在瑞士交易所上市，进一步推进全球化战略。拟募集资金拓展全球化经营布局：1）业务规模：加强制冷控制元器件、新能源热管理、机器人机电执行器等业务的生产制造；2）运营效率：加大研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平。

投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，下游需求持续高景气，储能、机器人业务稳步推进，23H1 汽零增速超预期，我们预计23-25 年公司营收分别为272.19/327.73/376.53 亿元，归母净利润分别为31.70/40.21/49.43 亿元，对应PE 分别为33.7x/26.6x/21.6x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、汇率波动。