海通证券：三花智控(002050)制冷汽零板块表现优异机器人方向布局明确

公司发布2023 年中报，上半年营收同比增长23%，归母净利润同比增长39%。公司发布2023H1 中报，上半年实现营收125.3 亿元，同比增长23%，实现归母净利润13.9 亿元，同比增长39%，其中Q2 单季度实现收入68.5亿元，同比增长27.9%，实现归母净利润7.9 亿，同比增长44.2%，Q2 单季度业绩延续优异表现，营收及利润同比增速均呈现加速趋势。

制冷稳健增长盈利能力显著回升。分业务看，上半年制冷零部件业务实现营收 77.1 亿元，同比提升10.7%，制冷板块23H1 毛利率达25.85%，同比提升2.2pct。公司制冷主导产品市占率稳中有升，重点聚焦高毛利产品，管理方面降本增效，推进板块盈力能力，同时推进全球化布局，加大海外越南、墨西哥、泰国等地工厂产能布局。

汽零板块继续高增，权重占比持续扩大。汽零板块上半年营收达48.23 亿元，同比提升50.78%，顺应新能源汽车热管理行业机遇下，绑定标杆客户强化先发优势，同时加速构建配套体系，丰富产品谱系，加深行业技术壁垒，盈利能力方面，汽零板块实现毛利率25.7%，同比提升0.37pct。汽零子公司实现净利润6.31 亿元，净利率达13.1%，同比提升0.42pct。

公司计划发行GDR 推进全球范围热管理以及机器人产能布局。公司23 年7月发布公告，继续推进GDR 发行，计划募集不超过50 亿人民币规模美元资金，用于全球范围的热管理以及机器人机电执行器等研发以及产能布局。公司在新业务拓展方向上，2023H1 突破储能行业标杆客户，成功实现营收，有望成为全球储能热管理解决方案的领先供应商。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。

投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心，新能源战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力，新能源汽车业务方面手握先发优势，在手订单饱满，单车货值提升趋势显著。

我们预计公司23-25 年实现EPS 为0.88、1.09 及1.32 元。相对估值方面，考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性。给予公司23 年35x-40xPE 估值，对应合理价值区间为30.8 元-35.20 元，对应2023年PS 估值为4.3-5.0x，综上所述，维持“优于大市”评级。

风险提示。原材料波动，汇率波动，终端需求不及预期。