长江证券：三花智控(002050)汽零延续高增长毛利率改善贡献业绩弹性

事件描述

三花智控发布2023 年中报，上半年公司实现收入125 亿元，同比增长23%；归属净利润13.95亿元，同比增长39%。其中2023Q2 实现收入68.5 亿元，同比增长28%；归属净利润7.93 亿元，同比增长44%。

事件评论

收入端，分业务看，公司上半年传统制冷保持平稳增长，汽零业务延续高增长：1）2023H1公司汽零业务实现收入48.2 亿元，同比增长51%，我们预计公司的新能源汽车热管理业务增长较快，主要受益于下游客户电动车产销的高增长。全球电动车2023H1、2023Q2销量分别同比增长39%、32%，特斯拉2023H1、2023Q2 产量分别同比增长63%、86%；2）2023H1 公司传统制冷业务实现收入77.1 亿元，同比增长11%，保持平稳增长。

盈利端，公司2023H1、2023Q2 毛利率分别为25.8%、26.0%，分别同比提升1.6pct、1.0pct，其中公司汽零、传统制冷毛利率2023H1 分别达到25.7%、25.9%，分别同比提升0.4、2.2pct，预计主要受益于公司规模效应显现、产品结构变化、汇率波动、原材料降价、海运费下降等多因素影响。费用方面，2023H1、2023Q2 公司期间费用率分别达10.6%、8.0%，分别同比下降0.1pct、1.3pct，其中财务费用率因汇兑收益下降是主要贡献，并且2023Q2 公司管理、研发费用率同比有所改善。此外，公司为规避原材料价格风险和防范汇率风险，开展了期货合约、外汇远期合约等衍生工具业务。2023 年半年度、2022 年半年度公司分别实现期货收益约0.04 亿元、损失0.95 亿元，远期损失1.38 亿元、0.65 亿元，从而对近两年上半年的非经常性损益项目金额产生较大波动。同时，2023年半年度、2022 年半年度公司分别产生汇兑收益1.94 亿元、1.01 亿元。综合来看，预计公司2023H1 汇率波动产生一定收益，对盈利存在积极影响。最终，公司Q2 实现归属净利润7.93 亿元，同比增长44%。

其他财务指标方面，2023H1、2023Q2 公司现金流净流入分别为17.2、9.8 亿元，同比增长明显；2023H1、2023Q2 公司资本开支分别为19.4、12.3 亿元，处于较高水平，我们认为表明公司相关产能建设积极。

除汽零、传统制冷业务外，公司积极开拓新产品，目前在储能热管理、机器人领域已经实现突破，储能热管理成立单独子公司，上半年公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收；机器人业务聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地，积极筹划机电执行器海外生产布局，未来有望贡献可观增量。预计公司23 年归属净利润32.2 亿元，对应23 年估值约32 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电动车销量不及预期；

2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。