天风证券：三花智控(002050)Q2收入符合预期盈利持续改善

事件：公司23H1 实现营业总收入125.29 亿元，同比+23.32%；归母净利润13.95 亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润14.67 亿元，同比+42.46%。其中，23Q2 实现营业总收入68.50 亿元，同比+27.89%；归母净利润7.93 亿元，同比+44.22%；扣非归母净利润9.11 亿元，同比+45.09%。

点评：

受益于制冷空调零部件业务高景气，新能源车订单持续释放，公司23Q2营收环比提速，按业务拆分：1）制冷空调零部件业务：23H1 收入77.1 亿元，同比+11%；毛利率同比+2.2pcts 至25.85%；净利率同比+1.3pcts 至9.9%。

上半年公司产品份额稳中有升，聚焦高毛利产品+成本管控＋汇率影响因而实现盈利能力优化。2）汽零业务：23H1 收入48.2 亿元，同比+51%；毛利率同比+0.4pcts 至25.73%；净利率同比+0.4pcts 至13.1%。公司持续强化热管理领域先发优势，实现汽零业务提速。

盈利能力持续改善，汇兑收益增厚业绩。23Q2 公司整体毛利率为26.0%，同比+1.0pct，盈利改善持续兑现，我们预计主要因为：1）原材料价格、海运费同比下降助力成本优化；2）家电零部件聚焦高毛利产品实现结构优化；3）加大海外工厂建设，规模化生产带动降本增效；4）汇率贡献。费用端，公司23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.2%/-2.9%，分别同比+0.1/-0.1/-0.4/-0.9pct，23H1 汇兑收益（1.9 亿元）带动财务费用率大幅下降。同时，23H1 公司期货+远期合计损失约1.3 亿元（22H1约损失7500 万），计入非经项。综合影响下，公司23Q2 归母净利率同比+1.3pct 至11.6%。

储能+机器人新业务放量在即。23H1 公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求高景气的时间窗口全面拓展，有望复制其在汽零业务的成功路径。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，公司携手谐波减速器龙头绿的谐波在海外建厂，有望为自身打造多重成长曲线。

投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域份额提升+结构优化实现优质增长，汽零业务在手订单充足，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建汽零、储能、热泵、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。我们持续看好三花在热管理领域的主导地位及未来成长性，预计23-25 年归母净利润31.8/38.3/45.5 亿元（23-24 年前值为32.0/39.2 亿元，预计大宗价格带来成本红利逐步减弱故略有调低），对应23-25 年市盈率32.7x/27.1x/22.9x。

风险提示：原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。