民生证券：三花智控(002050)业绩超预期储能及机器人业务打开新成长空间

事件概述。8 月22 日，公司发布2023 年半年报，H1 实现营收125.29 亿元，同增23.32%，实现归母净利13.95 亿元，同增39.03%，扣非后归母净利14.67 亿元，同增42.46%。

Q2业绩拆分。营收和净利：Q2 营收68.50 亿元，同增27.89%，环增20.62%，归母净利为7.93 亿元，同增44.22%，环增31.97%，扣非后净利为9.11 亿元，同增45.09%，环增63.59%。毛利率：Q2 毛利率为26.00%，同增1.01 个pcts，环增0.43 个pct。净利率：Q2 净利率为11.77%，同增1.30 个pcts，环增1.05个pcts。费用率：Q2 期间费用率为8.04%，同减1.32 个pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.22%、4.55%、4.22%、-2.95%。

制冷业务稳步发展，稳居行业领先地位。制冷空调零部件业务营收为77.06亿元，同比上升10.70%，占总营收比重61.51%。公司于2021 年公开募资30亿元，其中14.9 亿元用于浙江三花商用全资子公司，并分别用于投资年产6,500万套商用空调智控元器件建设项目（预计25 年5 月投产）、年产5050 万套节能空调控制元器件技术改造项目（预计24 年8 月投产）两个项目。公司制冷业务维持业内领先水平，龙头地位稳固。

汽零业务乘风而起，基地全球化布局。汽车零部件业务营收为48.23 亿元，同增50.78%，占总营收比重38.49%。23 年6 月，公司拟发行GDR 募资不超过50 亿元，将投入三花墨西哥年产800 万套热管理部件项目（10.29 亿元）、三花波兰汽车零部件生产线（2.8 亿元）、广东三花新能车热管理年产550 万套（20.5 亿元）等项目。公司已与大法雷奥、大众，奔驰，丰田，上汽，蔚来等达成合作，新能源车热管理集成组件市占率全球第一。

储能稳健拓展业务，仿生机器人贴合市场需求。2023 年H1 公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。储能技术核心为热泵相关技术，公司该技术相关已成熟，具有先发优势，同时全球化布局利于为客户提供相关服务。23 年4 月，公司前瞻布局机器人产业，拓展全球市场，打造新成长曲线。仿生机器人未来空间广阔，公司抓住市场需求，聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地。

投资建议：我们预计公司23-25 年分别实现营收271.41，321.84，384.31亿元，同比增速分别为27.1%，18.6%，19.4%，归母净利为32.19，39.36，47.61 亿元，同比增速分别为25.1%，22.3%，20.9%，当前股价对应PE 分别为32，26，21。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；劳动力成本上升风险；贸易及汇率风险