东吴证券：三花智控(002050)汽零成长确定性强储能、机器人放量可期

2023 年H1 营收同比23%，归母净利润39%，业绩超市场预期。公司发布2023 年半年报，2023H1 营收125.29 亿元，同比+23.32%；实现归母净利润13.95 亿元，同比+39.03%。其中Q2 营收68.50 亿元，同比+27.89%，环比+20.63%；实现归母净利润7.93 亿元，同比+44.22%，环比+31.97%，其中H1 汇兑合计影响0.5 亿元，即使剔除汇率波动影响，业绩仍超市场预期。

产品结构、规模效应、汇率等多因素带动盈利能力持续改善。23H1/Q2毛利率25.81%/26.00%，同比+1.62pct/+1.02pct，分产品看，23H1 新能源车毛利率25.73%，同比+0.37pct；家电业务毛利率25.85%，同比+2.20pct，主要系：1）自制率高的产品占比提升；2）规模优势；3）汇率变化； 4 ）海运费持续下降。23H1/23Q2 归母净利率分别为11.13%/11.58%，分别同比+1.26pct/+1.31pct，主要系毛利率改善所致。

新能源车绑定头部客户持续高增、降本增效带动盈利能力提升。23H1 汽零收入48.2 亿，同比+51%。全年汽零板块我们维持收入同比高增：客户端除美国大客户外，国内头部客户销量高增，有望显著贡献增量，在手订单充沛，保障中长期增长；产品由零部件逐步向标准化组件发展提升规模效应，同时公司持续推动智能制造及精益生产并提升装备自动化及自制能力，带动毛利率提升。

传统制冷稳健增长、储能&微通道结构性拉动、人形机器人量产可期。

23H1 传统制冷收入77.1 亿，同比+11%。拆分来看，我们预计：1）家电业务，俄乌战争影响商用产品销售；微通道增长较快；继续加大海外越南、墨西哥、泰国工厂的全球化布局；2）储能汽零&整机部分归入制冷板块，公司突破业内标杆客户、处于量产阶段，后续抓住储能行业需求爆发，贡献业绩增量。3）人形机器人领域有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势，在核心机电执行器上占据主导份额，丝杠等核心部件最终也有望实现自制，提升盈利能力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源汽车长单支撑业绩及人形机器人后续起量，维持公司2023-24 年归母净利润分别32.1 亿/41.9 亿，上调25 年归母净利润至52.5 亿（原值为51.4 亿），同比+25%/+31%/+25%，对应现价PE 分别32 倍、25 倍、20 倍，考虑到公司是全球热管理龙头，给予24 年35 倍PE，目标价39.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：家电及新能源车销量不及预期，人形机器人进展不及预期等。