西南证券：三花智控(002050)内销空调带动制冷板块汽零业务维持高增

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入125.29亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润14 亿元，同比增加39%。其中Q2单季度实现营收入68.5 亿元，同比增长27.9%；实现归母净利润7.9亿元，同比增加44.2%。

分地区来看，2023H1 公司内销收入67.76 亿元，同比增加29.4%；外销收入57.53 亿元，同比增加16.9%。

制冷业务稳健增长。报告期内，公司制冷业务实现营收77.1 亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润7.6 亿元，同比增长27.7%。我们认为这主要是上半年国内更新换代叠加炎热天气影响，空调市场需求旺盛，带动上游零部件需求大增。

汽零业务持续高速增长。报告期内，公司汽零业务实现收入48.2 亿元，同比增长50.8%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长55.7%。其中新能源汽车业务占比达到89%。公司是全球热管理龙头公司，作为多家优质客户的主导甚至独家供应商，汽零业务持续快速增长，2023 年新接订单情况良好，在手订单丰富。

盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为25.8%，同比增加1.6pp。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/9.6%/4.6%/-1.2%，与同期基本持平。综合来看，公司净利率为11.3%，同比增加1.3pp。单季度数据来看，Q2毛利率为26%，同比增加1pp；净利率为11.8%，同比增加1.3pp。

公司制冷业务实现浮动定价，毛利率上升系产品结构+汇兑+原材料+海运等多重因素影响，随着收入规模持续提升，汽零业务毛利率仍有提升空间。

注重研发投入，拟发行GDR募资。公司通过持续的研发投入来强化产品，报告期内公司研发投入为5.8 亿元，同比增长21.2%。为进一步推进全球化战略，公司正持续推动GDR发行，募集资金拟用于拓展公司全球化经营布局，加强公司制冷控制元器件、新能源热管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造，加大公司研发投入和技术创新，提升公司智能制造、数字化、信息化水平等。

盈利预测与投资建议。公司两大板块业务均实现快速增长，我们略微上调2023-2025 年EPS 分别为0.87 元、1.06元、1.30 元，对应PE 分别为32、26、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：整车客户产量不及预期、汇率波动、制冷业务下游需求下滑等风险。