华西证券：三花智控(002050)汽零高增期待新业务放量

事件概述

公司发布2023 年半年报：

23H1：营业收入实现125 亿元（YOY+23%），归母净利润实现14.0 亿元（ YOY+39% ），扣非归母净利润实现14.7 亿元（YOY+42%）。

23Q2：营业收入实现68.5 亿元（YOY+28%），归母净利润实现7.9 亿元（ YOY+44% ），扣非归母净利润实现9.1 亿元（YOY+45%）。

分析判断:

收入：汽零高增，制冷表现稳健

（1）制冷：H1 实现收入77 亿元（YOY+11%），根据产业在线，23年H1 截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销销量实现双位数增长，我们预计公司内销与行业表现一致。

（2）汽零： H1 实现收入48 亿元（YOY+51%），根据公司半年报，我们认为收入高增主要受益新能源汽车行业的高速发展，同时公司加强与战略客户的技术创新和联合开发、在车型设计时通过以三花智控定义的标准模块热管理为客户带来价值。

盈利：盈利能力稳定提升

（1）H1 毛净利率：公司毛利率实现25.8%（YOY+1.6pct），公司净利率实现11.1%（YOY+1.3pct）

（2）Q2 毛/净利率：公司毛利率实现26%（YOY+1.0pct），公司净利率实现11.6%( YOY+1.3pct)

我们预计盈利能力提升主要受益产品结构升级、规模效应、运费下降和汇率波动贡献。其中H1 投资净收益亏损0.46 亿元（去年同期盈利0.47 亿元），主因汇率工具损益-0.53 亿元（非经常）。

（3）H1 分业务预计：

制冷：毛利率上半年实现25.9%（YOY+2.2pct），净利率上半年实现9.9%（YOY+1.3pct）

汽零：毛利率上半年实现25.7%（YOY+0.4pct），净利率上半年实现13.1%（YOY+0.43pct）

展望：期待新业务放量

根据公司半年报，公司2023 年上半年储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求爆发的时间窗口，全面拓展，力争成为全球储能热管理解决方案的领先供应商。

在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整；同时，公司同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。

投资建议

我们维持盈利预测，我们预计2023-2025 公司收入272、334、402 亿元，归母净利润为31.5、39.6、47.9 亿元，对应EPS 分别0.84/1.06/1.28 元（前次为0.88/1.10/1.33，根据wind，转债转股致总股本增加），以2023 年8 月22 日收盘价27.53元计算，对应PE 分别为33/26/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。