信达证券：三花智控(002050)Q2盈利能力改善汽零板块延续高增

事件：23公司实现营业收入125.29 亿元，同比+23.32%，实现归母净利润13.95 亿元，同比+39.03%。

Q2 公司实现营业收入68.50 亿元，同比+27.89%，实现归母净利润7.94亿元，同比+44.22%。

制冷市场份额提升，汽零业务延续高增。23H1 公司制冷/汽零业务分别实现营业收入77.1/48.2 亿元，分别同比+10.7/+50.8%。制冷方面，上半年公司制冷主导产品市占率稳中有升，继续加大全球化制造、研发的布局和人才队伍建设；汽零方面，公司上半年抓住新能源汽车发展机遇，新能源车业务占比达到89%，加速推进国内外生产基地建设，加大产能布局。分地区来看，23H1 国内外分别实现营业收入67.8/57.5 亿元，分别同比+29.4/+16.9%。

制冷业务盈利能力提升。23H1 公司制冷/汽零业务分别实现归母净利润7.64/6.31 亿元，分别同比+27.73/+55.71%，制冷业务利润端增速高于营收端，盈利能力明显改善，我们认为主要原因在于：1）公司聚焦高毛利产品，产品结构升级；2）人民币贬值，外币结算的海外制冷业务受益。

从毛利率角度来看，23H1 公司制冷/汽零毛利率分别为25.85%、25.73%，分别同比+2.20/+0.37pct；国内外销售毛利率分别为24.90%、26.87%，分别同比+0.98/+2.40pct。

汇兑收益增厚利润，Q2 净利润率提升。Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.06/-0.43/-0.89pct。23H1 公司汇兑收益1.94 亿元，同比增加0.94 亿元。另有23H1 期货+远期共损失1.33 亿元，较22H1（0.74 亿）多损失0.59 亿元，记入非经常性损益。毛利率提升叠加费用率降低，Q2 公司实现归母净利润率11.58%，同比+1.31pct。

经营性现金流净额增加，存货周转效率有所提升。

1）公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计55.77 亿元，较Q1期末-13.65%，主要因为交易性金融资产减少；23H1 期末公司存货合计40.05 亿元，较Q1 期末-5.62%；23H1 期末公司合同负债合计0.87亿元，较Q1 期末+11.75%。

2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为9.83 亿元，同比+54.75%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。

3）周转方面，公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-10.2、+9.7、-2.8 天，存货周转效率有所提升。

半年度分红回馈股东，储能、机器人业务实现突破。公司拟派发23 年半年度分红，每10 股派发现金0.5 元，半年度分红率为13.4%。其他业务方面，上半年公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收；在机器人业务方面，公司聚焦机电执行器，目前正配合客户积极筹划海外生产布局。

盈利预测：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增，储能、机器人相关业务预计未来也会为公司带来更多增长动力。我们预计23-25 年公司实现营业收入267.2/325.2/388.4 亿元，同比+25.2/21.7/19.4%，预计实现归母净利润33.0/40.2/48.6 亿元，分别同比+28.2/+21.9/+20.8% ，对应PE31.1/25.5/21.2 倍。

风险因素：新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期、储能/机器人业务拓展不及预期