方正证券：三只松鼠(300783)公司点评报告门店精简业绩短期承压高端性价比战略成效显著经营不断向好

事件：公司发布2023 年度半年报。23H1 公司实现营收28.93 亿元，同比-29.67%，实现归母净利润1.54 亿元，同比+87.03%。

收入端：23H1 公司实现营收28.93 亿元，同比-29.67%，其中23Q2 实现营业收入9.93 亿元，同比-3.12%，6 月营收为4.01 亿元，同比增长16.46%，整体经营情况呈现逐月向好趋势。

产品端：23H1 坚果/烘焙/综合品类分别实现营收16.44/4.39/3.53 亿元，同比-30.50%/-34.04%/-27.99%，营收占比分别为56.81%/15.16%/12.19%。

渠道端：23H1 线上/线下营收分别为22.68/6.25 亿元，同比-24.73%/ -43.20%，营收占比分别为78.40%/21.60%，分别同比+5.15/-5.15pct。线上端天猫系/京东系/抖音平台营收分别为8.44/6.59/4.36 亿元，分别同比-29.49%/-41.11%/+28.61%；线下端营收大幅下跌主要是线下门店数量减少所致，23H1 投食店/联盟店现有门店1/316 家，同比-84/-464 家，环比-22/-222 家。

毛利率：23H1 公司毛利率为24.97%，同比-2.89pct。坚果/烘焙/综合品类毛利率分别为25.01%/21.80%/30.31%，分别同比-2.36/-3.66/-3.35pct。23Q2 毛利率为18.66%，同比-4.09pct。

费用端：23Q2 公司期间费用率为27.16%，同比-8.09pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.16%/5.26%/0.67%/-0.07%，分别同比变动-5.14/-2.44/-0.39/-0.12pct，销售费用降幅较大主要是平台及推广费用减少所致。

利润端：23H1 实现归母净利润1.54 亿元，同比+87.03%。归母净利率5.31%，同比+3.31pct。23Q2 实现归母净利润-0.38 亿元，同比-51.99%，归母净利率-3.84%，同比+3.90pct。

全品类+全渠道深度赋能，高端性价比战略引领不断向好。公司以高端性价比为引领，推动运营改善和供应链升级，构建“全品类+全渠道”经营能力。产品方面以坚果为核，合作全球知名农场实现原料直采，同时拓展果干、烘焙、肉食等，打造全品类产品矩阵。全渠道均衡发展，线上方面，传统平台保持优势地位，跌幅逐月收窄并于6 月恢复增长，天猫旗舰店7 月实现双位数增长，直播电商平台保持快速发展，抖音6 月营收同比增长超300%；线下方面，分销业务Q2 同比增长超30%，打造超10000 个标杆终端，6 月试水自有品牌社区零食店，目前在安徽、江苏区域已开出25 家门店，未来有望加速拓展。

投资建议：短期来看受门店精简影响营收短期仍然承压，未来营收增长将是公司工作重心，一方面通过高端性价比战略优化供应链效率，从需求端吸引消费者，一方面通过拓展直播电商、线下分销和布局社区零食店等举措优化供给形式，挖掘新增量，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为70.25/80.11/92.59 亿元，分别同比-3.68%/+14.04%/+15.58%，预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.05/1.84/1.63 亿元，分别同比+58.76%/-10.30%/-11.13%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、社区零食店拓展不及预期、成本上升风险等