华创证券:三一重工(600031)深度研究报告放眼全球视角强化战略布局 紧抓行业发展机遇向世界龙头进军

华创证券:三一重工(600031)深度研究报告放眼全球视角强化战略布局 紧抓行业发展机遇向世界龙头进军

专注工程机械,行业龙头走向全球。公司历史悠久,前身是创始团队创办的湖南涟源焊接材料厂,以混凝土机械为切入点成功踏足工程机械行业。经过多年高质量的发展,公司逐步完善挖掘机械、起重机械、路面机械和桩工机械产品图谱,以优异的产品质量、完善的销售渠道体系、快速的服务响应与售后保障得到了全球客户的一致好评。2022 年,公司混凝土机械稳居全球第一,挖掘机械连续12 年国内销量第一,汽车起重机国内市场份额达32%,摊铺机国内市场份额突破30%,旋挖钻国内市场份额突破40%。凭借着强大的研发实力和持续高比例的研发投入,公司多款产品销量行业领先,在电动化和智能化浪潮下具备先发优势。预计未来在国际化的加持下不断突破自我,赶超海外巨头。

全球工程机械超2000 亿美元规模,国内下行周期或将结束。传统工程机械行业下游与地产基建相关性较高,受宏观经济景气度和固定资产投资等影响存在明显的周期。从全球来看,工程机械行业市场规模近4 年有3 年超2000 亿美元,2022 年受全球疫后复苏推动达2306 亿美元,维持较高水平。工程机械制造商主要来自于美国、日本和中国,2022 年合计占全球市场份额的65.9%,卡特彼勒和小松以明显的优势占据行业前两名的位置。2022 年全球工程机械制造商前10 名中来自中国的有两家,依次是排名第3 的徐工和第5 的三一重工,此外中联重科排名第12 名、柳工排名第17 名。受疫情影响国家跨周期调节、原材料价格高企、非道路移动机械“国四”切换等多重因素影响,国内工程机械市场自2021 年4 月起进入下行周期,各主要产品均出现了连续多月内销同比下降的情况。2023 年上半年,除挖掘机外,其他主要传统工程机械品类累计内销销量已基本实现止跌回正,预计随着地产基建复苏带来的需求修复以及前期不利因素的消除,行业筑底逐步完成,年内有望实现反弹,行业加速复苏。

23H1 盈利能力大幅修复,看好行业复苏公司率先受益。公司作为工程机械龙头,多个产品在全球、国内销量行业第一,主营业务包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械和桩工机械。2022 年受国内竞争激烈、原材料价格上涨、行业逐步进入下行周期等因素影响盈利能力有所下滑,2023 年上半年受益于海外收入占比提升、原材料价格回落、汇兑收益等原因,多数主营业务毛利明显提升。据公司公告,2023 年上半年挖掘机械、混凝土机械、起重机械毛利率分别为34.3%、22.1%、25.0%、分别同比提升9.19、1.16、9.33pct,公司综合营业毛利率、销售净利率分别为28.2%、8.8%,分别同比提升5.7、1.9pct。

其中二季度毛利率为28.72%,同比提升6.55pct,环比一季度提升1.12pct,自2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。预计未来国内复苏叠加公司海外渗透率的稳步提升,公司规模有望稳步提升,经营质量向好,盈利能力持续改善。

加速推进产品电动化智能化转型,智能工厂加持持续降本增效。当前,工程机械行业迎来长期的技术上行周期,第四次工业革命和第三次能源革命叠加,世界正处在一个前所未有的超级技术窗口期,数智化、电动化、国际化已成为全行业共识。公司2021 年成立新能源技术委员会,将工程机械电动化作为长远发展目标并加速推进,2022 年攻克35 项电动化技术,已累计获得电动化专利697 项,为抢占赛道先发优势提供有力的技术支持。截至2022 年,公司开发完成79 款电动产品的开发,上市67 款电动化产品。2022 年,电动化产品销量超3500 台,销售额突破27 亿元。在电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机方面,公司产品销售市占率均居行业第一,处于行业领先地位。此外,公司加速推进灯塔工厂的建设,截至2022 年,公司累计推进31 家灯塔工厂建设,已实现25 家灯塔工厂建成达产,高端智能制造加持未来有望持续降本增效。

投资建议:公司是工程机械龙头之一,借助于全球化战略加速转型,在工程机械电动化、智能化变革的阶段,有望借助自身多年的技术研发优势获得先发优势。我们预计公司2023~2025 年收入分别为855.9、1020.9、1234.0 亿元,分别同比增长5.9%、19.3%、20.9%,归母净利润分别为68.3、94.6、115.5 亿元,分别同比增长59.8%、38.5%、22.1%;EPS 分别为0.80、1.11、1.36 元,参考可比公司估值,给予公司2023 年24 倍PE,对应目标价为19.30 元,股价较当前有20.5%的空间,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:国内经济复苏趋缓;市场竞争加剧;原材料价格波动;公司推进相关事项存在不确定性。

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