天风证券：三一重工(600031)毛利率逐季回升出海贡献业绩增量

2023 年H1：

1）实现营收394.97 亿元，同比-0.44%；实现归母净利润34 亿元，同比+29.08%；实现扣非归母净利润38.63 亿元，同比+75.18%。

2）H1 毛利率28.21%，同比+5.72pct；归母净利润率8.52%，同比+1.94pct；扣非归母净利润率9.68%，同比+4.18pct。

3）期间费用率为15.46%，同比-0.44pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.48%、3.26%、7.2%、-2.48%，同比分别变动+0.34、+0.14、-0.12、-0.8pct。

其中，汇兑收益为10.80 亿元，同比+83.32%，其中去掉套保后为2.72 亿元。

4）应收账款为264.05 亿元，同比+13.71%，应收账款/营业收入为66.60%，同比+8.07pct。

2023Q2 单季度：

1）实现营收217.09 亿元，同比+10.78%，环比+22.05%；实现归母净利润18.88 亿元，同比+80.83%，环比+24.93%；实现扣非归母净利润24.25 亿元，同比+117.16%，环比+68.63%。

2）Q2 单季度毛利率28.72%，同比+5.88pct，环比+1.11pct；归母净利润率8.70%，同比+3.42pct，环比+0.30pct；扣非归母净利润率11.07%，同比+5.42pct，环比+3.07pct。

3）期间费用率为12.94%，同比-2.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.69%、2.64%、6.70%、-4.09%，同比分别变动+0.09、-0.33、-0.94、-1.07pct。

分产品来看，混凝土机械收入83.95 亿元，同比+0.48%，毛利率22.07%，同比+1.16pct；挖掘机械收入151.50 亿元，同比-9.49%，毛利率34.29%，同比+9.19pct；起重机械收入73.64 亿元，同比+3.04%，毛利率25.00%，同比+9.33pct；桩工机械收入12.54 亿元，同比-24.65%，毛利率32.69%，同比-4.13pct；路面机械收入13.63 亿元，同比+0.92%，毛利率28.85%，同比+1.29pct；其他收入51.07 亿元，同比+46.06%，毛利率23.92%，同比+4.94pct。分地区来看，国内收入161.67 亿元，同比-27.23%，毛利率24.41%，同比+3.35pct;国际收入224.66 亿元，同比+35.87%，毛利率31.01%，同比+6.59pct。

海外市场扩张，贡献增量业绩。海外市场实现快速增长，2023 年H1，公司海外主营业务毛利率达 31.01%，同比+6.59pct。其中，欧美为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域89.38 亿元，同比+22.07%；欧洲区域81.82 亿元，同比+71.56%；美洲区域39.58 亿元，同比+22.65%；非洲区域13.88 亿元，同比+14.14%。

盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润分别为64.12/ 91.71/119.54 亿元，对应PE 分别为 22.00、15.38、11.80X，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、下游需求不及预期、市场风险、原材料价格波动、外币业务汇率波动等。