长江证券：三一重工(600031)国际化快速推进盈利能力提升明显

事件描述

公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入394.97 亿元，同比-0.4%；实现归母净利润34.00亿元，同比+29.1%；实现扣非归母净利润38.63 亿元，同比+75.2%。其中，2023Q2 公司实现营业收入219.18 亿元，同比+10.7%；实现归母净利润18.88 亿元，同比+80.8%。

事件评论

核心业务竞争力稳固，国际化快速推进。上半年在国内周期下行背景下，公司核心业务板块经营韧性明显。分产品来看，23H1 混凝土、起重机械营收同比实现小幅增长，挖机业务同降9.49%，降幅远小于上半年挖机行业销量。同时，公司全球化拓展表现亮眼，2023H1实现国际销售收入224.66 亿元，同比增长35.87%，营收占比提升至56.88%。分区域来看，公司海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域。2023H1公司亚澳区域89.38 亿元，增长22.07%；欧洲区域81.82 亿元，增长71.56%；美洲区域39.58 亿元，增长22.65%；非洲区域13.88 亿元，增长14.14%。海外分产品来看，2023H1 公司挖掘机械99.57 亿元，同比增长31.79%，远超挖机行业出口增速；混凝土机械45.08 亿元，同比增长13.74%；起重机械37.63 亿元，同比增长57.68%；路面机械等其他产品42.38 亿元，同比增长61.2%。

盈利能力大幅提升，风险有效控制。受益产品结构改善、海外高增、降本增效以及原材料成本下降等因素影响，公司盈利能力大幅提升。分产品看，2023H1 公司除桩工机械外的其他板块毛利率同比均实现提升，其中挖掘机械毛利率达34.29%，同比提升9.19pct；起重机械25%，同比提升9.33pct；混凝土机械毛利率22.07%，同比提升1.16pct。分区域看，2023H1 海外市场毛利率31.01%，同比提升6.59pct；中国市场毛利率24.41%，同比提升3.35pct。海外市场收入占比提升，带动公司毛利率大幅上行。2023H1 公司汇兑收益达到10.9 亿元，同比净增4.87 亿，进一步驱动公司利润率提升。此外，公司保持较好回款率，2023H1 公司收现比达到94.26%，逾期率控制在较低水平，保持健康发展。

国内周期逐步见底修复，全球化、电动化、数智化积极推进提升核心竞争力。国内周期底部背景下，随着政策逐步落地，行业需求有望边际改善。同时，公司海外市场份额仍较低，处于快速拓展阶段，且伴随公司竞争力不断增强、海外投入力度加大，预计出口仍有望保持较快增速，成为公司重要业绩驱动力。此外，公司积极推进电动化、数智化，2023H1公司电动化产品实现逆势增长，电动化产品品类更为丰富并保持市场领先地位；在数智化转型方面，公司从智能产品、智能制造、智能运营三大维度发力，持续发力打造绝对领先的智能化产品及技术，提升公司核心竞争力。

国内周期见底修复，24 年有望迎来向上周期，公司持续夯实核心竞争力，全球化增长有望持续。预计2023-2024 年公司实现归母净利润67.23、87.08 亿元，对应PE 为21、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、国内需求不及预期；

2、海外业务拓展不及预期。