中信建投证券：三一重工(600031)盈利能力大幅提升海外营收占比近六成

核心观点

2023Q2 营收实现双位数增长，同比增长10.8%，归母净利润同比高增80.8%。盈利能力实现大幅提升，主要系1）高毛利率的海外营收占比提升；2）部分产品价格提升；3）原材料价格、海运费、汇率变动等产生积极影响。分产品看，大部分产品线毛利率实现提升，竞争力进一步增强；分市场看，海外营收占比近六成，起重机等非挖产品出口高增。公司在国际化、电动化方面的布局处于行业领先地位，工程机械行业正走出低谷，公司未来竞争力将持续兑现。

事件

2023 年上半年，公司实现营业收入394.97 亿元，同比下降0.38%，归母净利润34.00 亿元，同比增长29.07%，扣非后归母净利润38.63 亿元，同比增长75.18%。其中，Q2 单季度实现营业收入217.09 亿元，同比增长10.78%，归母净利润18.88 亿元，同比增长80.83%，扣非后归母净利润24.25 亿元，同比+117.16%。

简评

Q2 营收实现双位数增长，盈利能力大幅提升

营收端，2023H1 公司营收394.97 亿元，同比-0.38%，其中Q2单季度实现营收217.09 亿元，同比+10.78%。利润端，上半年归母净利润34.00 亿元，同比+29.07%，毛、净利率分别为28.21%、8.85%，同比分别+5.71pct、+1.97pct；其中Q2 单季度实现归母净利润18.88 亿元，同比+80.83%，毛、净利率分别为28.72%、8.92%，同比分别+5.88pct、+3.35pct，环比分别+1.11pct、+0.14pct。盈利能力大幅提升主要系：1）高毛利率的海外营收占比提升；2）部分产品价格提升；3）原材料价格、海运费、汇率变动等产生积极影响。

分产品：大部分产品线毛利率实现提升

1）混凝土机械：营收83.95 亿元，同比+0.48%，毛利率22.07%，同比+1.16pct；稳居全球第一品牌。

2）挖掘机械：营收151.50 亿元，同比-9.49%，毛利率34.29%，同比+9.19pct；大中挖国内市占率均大幅提升超5pct；超大挖国内市占率第一，上半年销售额近翻倍。

3）起重机械：营收73.64 亿元，同比+3.04%，毛利率25.00%，同比+9.33pct；履带吊国内市占率超40%，大中型履带吊国内第一；根据AEM 数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升。

4）桩工机械：营收12.54 亿元，同比-24.65%，毛利率32.69%，同比-4.13pct。

5）路面机械：营收13.63 亿元，同比+0.92%，毛利率28.85%，同比+1.29pct。摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。

6）其他：营收51.07 亿元，同比+46.06%，毛利率23.92%，同比+4.94pct。

分市场：国内市场毛利率修复，海外营收占比约六成国内市场毛利率修复。营收161.67 亿元，同比-27.23%，占比43.12%，毛利率24.41%，同比+3.35pct，在营收下滑的情况下仍实现提升。

海外市场营收占比约六成，起重机等非挖产品出口高增。营收224.66 亿元，同比+35.87%，占比56.88%，毛利率31.01%，同比+6.59pct，环比2022H2 提升3.0pct。海外营收具体分区域看，亚澳89.38 亿元，同比+22.07%；欧洲81.82 亿元，同比+71.56%；美洲39.58 亿元，同比+22.65%；非洲13.88 亿元，同比+14.14%；分产品看，挖掘机械99.57 亿元，同比+31.79%；混凝土机械45.08 亿元，同比+13.74%；起重机械37.63 亿元，同比+57.68%；路面机械等其他产品42.38 亿元，同比+61.2%。

工程机械行业正走出低谷，公司国际化、电动化布局行业领先，竞争力将持续兑现从行业趋势来看，国内市场正处于筑底回升期，海外市场中国工程机械的竞争力正在凸显，预计后续营收增长仍将维持较高增速。从公司方面来看，三一在国际化、电动化方面布局领先，竞争力将持续兑现。国际化方面，公司加速突破欧美发达国家市场，扩展主销型谱的覆盖能力，上半年累计完成欧美22 款新产品上市。大型设备的细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10 余款大设备产品开发上市。电动化方面，公司全面推进各个产品的电动化，上半年完成50 余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品，目前电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。