国信证券：三一重工(600031)盈利能力回升全球化战略成效逐步显现

2023 年上半年收入同比下降0.33%，归母净利润同比增长29.07%。公司2023年上半年实现营收399.15 亿元，同比下降0.33%；归母净利润34 亿元，同比增长29.07%，扣非归母净利润38.63 亿元，同比增长75.18%。单季度来看，2023 年第二季度实现营收219.18 亿元，同比增长10.88%；归母净利润18.88 亿元，同比增长80.81%，扣非归母净利润24.25 亿元，同比增长117.16%。2023 年上半年公司毛利率/净利率分别为28.21%/8.85%，同比变动+5.72/+1.97 个pct；2023 年第二季度公司毛利率/ 净利率分别为28.72%/8.92%，同比变动+5.88/+3.55 个pct，盈利能力提升系：1）国内外产品销售价格提升，产品结构改善；2）海外销售快速增长；3）降本增效措施推进。费用端， 2023H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.48%/3.26%/7.20%/-2.48%，同比变动0.34/0.14/-0.12/-0.80 个pct。

多产品盈利能力改善，公司龙头地位显著。分产品看，混凝土机械/挖掘机械/ 起重机械/ 桩工机械/ 路面机械营收分别为83.95/151.50/73.63/12.54/13.63 亿元，同比变动0.48%/-9.49%/3.04%/-24.65%/+0.92%, 毛利率分别为22.07%/34.29%/25.00%/32.69%/28.85% ，同比变动1.16/9.19/9.33/-4.13/1.29 个pct。公司产品竞争力持续增强，超大型挖掘机市占率国内第一，大、中型挖机市占率上升5%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市占率第一；摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。

“三化”战略取得积极成果，国际市场快速增长。国际化方面，2023 年上半年，公司实现国际销售收入224.66 亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%；毛利率方面，2023H1 海外市场毛利率31.01%，同比增长6.59 个pct。三化方面，电动化产品销售逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售，2023 年上半年，公司完成50 余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品；智能化方面，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。

风险提示：国内基建、地产投资不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：考虑公司海外业务占比逐步增加，盈利能力企稳回升，我们上调公司2023-25 年归母净利润至67.44/87.52/105.92 （前值为61.82/78.87/102.32 亿元），对应PE 22/17/14 倍，维持“买入”评级。