东吴证券：三一重工(600031)二季度开启业绩启航国际化卓有成效

事件：公司披露2023 年半年报，业绩符合市场预期。

投资要点

二季度开启业绩启航，国际化卓有成效

2023 年上半年公司实现营业收入399 亿元，同比下滑0.3%，归母净利润34 亿元，同比增长29%，呈现利润大于营收大于行业销量增速，主要系份额提升及产品结构优化。

单二季度来看，公司实现营收219 亿元，同比增长11%；归母净利润19 亿元，同比增长81%。二季度公司收入、利润均恢复正增长，考虑到下半年业绩基数较低，二季度有望开启业绩启航。分产品看，混凝土、起重机机械均已恢复正增长：（1）挖机实现收入151 亿元，同比下降9%，其中海外收入100 亿元，同比增长32%。上半年公司中挖、大挖国内市占率提升超5 个点，超大型挖掘机国内份额第一，上半年销售额接近翻番。（2）混凝土机械实现收入84 亿元，同比增长0.5%，其中国内收入39 亿元，同比下滑11%，海外收入45 亿元，同比提升14%。（3）起重机实现营收74 亿元，同比增长3%。其中国内36 亿元，同比下滑24%，海外收入38 亿元，同比提升58%。

欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观2023 年上半年公司海外营收225 亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长32%，混凝土机械同比增长14%，起重机械同比增长58%，路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长72%、23%，收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%，收入占比达40%。据KHL 发布Yellow Table，2022 年TOP50 工程机械制造商总销售额为2306 亿美元，三一重工全球份额仅7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。

结构优化+降本增效，盈利能力提升趋势持续2023 年上半年公司销售毛利率28.2%，同比增长5.7pct，其中国内毛利率24.4%，同比提升3.4pct；海外毛利率31.0%，同比提升6.6pct，海外市场拓展带动利润率上行；销售净利率8.9%，同比增长2.0pct，净利率逐步回暖。公司上半年主要产品利润率均有提升：挖掘机械毛利率达34%，同比提升9.2 个百分点；混凝土机械毛利率22%，同比提升1.2 个百分点；起重机械毛利率25%，同比提升9.3 个百分点，费用端，2023H1公司期间费用率15.5%，同比下降0.4pct。在公司产品结构优化、海外市场拓展、原材料价格回落背景下，我们预计公司盈利能力提升趋势持续。

推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心

公司于7 月1 日公告员工持股计划，设立规模不超过5.9 亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131 人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025 年公司归母净利润为68/94/130 亿元，当前市值对应PE 为20/14/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。