东吴证券:三一重工(600031)二季度开启业绩启航 国际化卓有成效

东吴证券:三一重工(600031)二季度开启业绩启航 国际化卓有成效

事件:公司披露2023 年半年报,业绩符合市场预期。

投资要点

二季度开启业绩启航,国际化卓有成效

2023 年上半年公司实现营业收入399 亿元,同比下滑0.3%,归母净利润34 亿元,同比增长29%,呈现利润大于营收大于行业销量增速,主要系份额提升及产品结构优化。

单二季度来看,公司实现营收219 亿元,同比增长11%;归母净利润19 亿元,同比增长81%。二季度公司收入、利润均恢复正增长,考虑到下半年业绩基数较低,二季度有望开启业绩启航。分产品看,混凝土、起重机机械均已恢复正增长:(1)挖机实现收入151 亿元,同比下降9%,其中海外收入100 亿元,同比增长32%。上半年公司中挖、大挖国内市占率提升超5 个点,超大型挖掘机国内份额第一,上半年销售额接近翻番。(2)混凝土机械实现收入84 亿元,同比增长0.5%,其中国内收入39 亿元,同比下滑11%,海外收入45 亿元,同比提升14%。(3)起重机实现营收74 亿元,同比增长3%。其中国内36 亿元,同比下滑24%,海外收入38 亿元,同比提升58%。

欧美高端市场拓展顺利,国际化长期前景可观2023 年上半年公司海外营收225 亿元,同比增长36%,海外市场收入首次超过国内,占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长:挖掘机同比增长32%,混凝土机械同比增长14%,起重机械同比增长58%,路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利,上半年收入同比增长72%、23%,收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%,收入占比达40%。据KHL 发布Yellow Table,2022 年TOP50 工程机械制造商总销售额为2306 亿美元,三一重工全球份额仅7%,远低于国内份额,海外市场成长空间广阔。

结构优化+降本增效,盈利能力提升趋势持续2023 年上半年公司销售毛利率28.2%,同比增长5.7pct,其中国内毛利率24.4%,同比提升3.4pct;海外毛利率31.0%,同比提升6.6pct,海外市场拓展带动利润率上行;销售净利率8.9%,同比增长2.0pct,净利率逐步回暖。公司上半年主要产品利润率均有提升:挖掘机械毛利率达34%,同比提升9.2 个百分点;混凝土机械毛利率22%,同比提升1.2 个百分点;起重机械毛利率25%,同比提升9.3 个百分点,费用端,2023H1公司期间费用率15.5%,同比下降0.4pct。在公司产品结构优化、海外市场拓展、原材料价格回落背景下,我们预计公司盈利能力提升趋势持续。

推出新一轮员工持股计划,彰显发展信心

公司于7 月1 日公告员工持股计划,设立规模不超过5.9 亿元,股票来源为前期回购股份,合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员,共计不超过7131 人,占当前员工总数的27%,其中董监高授予比例4%,其余核心员工授予比例96%,激励覆盖面广,员工利益与公司成长深度绑定,为公司长期发展奠定基础。

盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025 年公司归母净利润为68/94/130 亿元,当前市值对应PE 为20/14/10 倍,维持“买入”评级。

风险提示:地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。

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