东莞证券：三一重工(600031)2023年中报点评2023Q2业绩高增盈利能力提升

事件：三一重工发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为399.15亿元，同比下降0.33%；归母净利润为34.00亿元，同比增长29.07%；扣非后净利润为38.63亿元，同比增长75.18%。

点评：

2023Q2 业绩高增，盈利能力提升。2023H1，公司实现营收为399.15 亿元，同比下降0.33%；归母净利润为34.00 亿元，同比增长39.07%。公司毛利率和净利率分别为28.21%、8.85%，分别同比提升5.71pct、1.97pct。期间费用率为15.46%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.34pct、+0.14pct、-0.13pct、-0.80pct。2023Q2，公司实现营收为219.18 亿元，同比增长10.88%，环比增长21.79%；归母净利润为18.88 亿元，同比增长80.81%，环比增长24.93%，业绩修复明显。毛利率和净利率分别为28.72%、8.92%，分别同比提升5.88pct、3.36pct，环比提升1.12pct、0.14pct。期间费用率为12.94%，同比下降2.26pct、环比5.60pct。公司盈利能力提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。现金流方面，公司保持着较高的回款水平，2023Q2 经营活动净现金流净额为19.72 亿元，同比增长93.09%，环比增长225.60%。

细分业务市占率提升。2023H1，公司挖掘机械营收为151.50 亿元，连续13 年蝉联国内市场销量冠军。毛利率为 34.29%，同比提升9.19pct。公司中、大挖国内市占率均提升5pct 以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械营收为83.95 亿元，毛利率为22.07%，同比提升1.16pct，稳居全球第一品牌。起重机械营收为73.64 亿元，毛利率为25.00%，同比提升9.33pct。公司履带起重机国内市占率约40%以上，中大型履带起重机市占率为全国第一。路面机械营收为73.64 亿元，公司摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。

海外营收占比提升，新产品研发助力欧美市场拓展。公司2023H1 海外营收为224.66 亿元，同比增长35.87%，占总营收的56.28%，创历史新高。

细分区域来看，亚澳区域营收为89.38 亿元，同比增长22.07%；欧洲区域营收为81.82 亿元，增长71.56%；美洲区域营收为39.58 亿元，同比增长22.65%；非洲区域营收为13.88 亿元，同比增长14.14%。2023H1，新产品研发助力公司对欧美市场拓展，累计22 款新产品完成欧美市场上市，扩展主销型谱的覆盖能力。在大型设备细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10 余款大设备产品开发上市。

积极推进数智化、电动化战略。公司数智化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前，印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产。印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。公司全面推进挖掘机械、装载机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等产品的电动化，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。2023H1，公司实现20 多项电动化关键技术突破，完成50 余款电动产品的开发，并上市超40 款电动化产品，核心竞争优势明显。

投资建议：公司数智化、电动化战略加速推进，产品核心竞争力不断增强。叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。