民生证券：三一重工(600031)Q2业绩超预期盈利性提升明显

事件：公司披露2023 年中报，2023H1 实现营收399.1 亿元（yoy-0.33%），归母净利润34.0 亿元（yoy+29.07%），毛利率28.21%（yoy+5.71pct），净利率8.85%（yoy+1.97pct）；2023Q2 实现营收219.2 亿元（yoy+10.88%），归母净利润18.88 亿元（yoy+80.81%），毛利率28.72%（yoy+5.88pct），净利率8.92%（yoy+3.36pct）。

高盈利性的海外业务占比提升。2023H1，海外224.7 亿，yoy+35.87%，毛利率31.01%，yoy+6.59%；国内161.7 亿，yoy-27.23%，毛利率24.41%，yoy+3.35pct；受益于海外销售规模增大、部分产品价格提升、产品结构改善、海运费下降、汇率变动等因素影响，公司海外主营业务利率大幅提升。2023H1，出口中，挖机99.57 亿，yoy+31.79%；混凝土45.08 亿，yoy+13.74%；起重机37.63 亿，yoy+57.68%；路面机械等42.38 亿元，yoy+61.2%。区域来看，亚澳89.38 亿，yoy+22.07%；欧洲81.82 亿，yoy+71.56%；美洲39.58 亿，yoy+22.65%；非洲13.88 亿，yoy+14.14%。

各类业务毛利率多有提升。2023H1，挖机151.5 亿，yoy-9.49%，毛利率34.29%，yoy+9.19pct，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番；混凝土机械84.0亿，yoy+0.48%，毛利率22.07%，yoy+1.16pct，稳居全球第一品牌；起重机73.6 亿，yoy+3.04%，毛利率25.0%，yoy+9.33pct，履带起重机国内整体市占率超40%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；桩工机械12.5 亿，yoy-24.65%，毛利率32.69%，yoy-4.13pct；路面机械13.6 亿，yoy+0.92%，毛利率28.85%，yoy+1.29pct，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升；

电动化与智能化持续推进。2023H1，公司电动化产品实现逆势增长，保持行业领先，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。例如，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。2023H1，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品。智能化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。

投资建议：我们预计2023-2025 年归母净利润分别是70.62/86.54/108.26亿元，对应PE 分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。