财通证券：三一重工(600031)二季度业绩拐点已现海外收入占比超过50%

事件：公司发布2023 年半年报。上半年，公司实现营业总收入399.15 亿元，同比降低0.33%；实现归母净利润34.00 亿元，同比增长29.07%；实现扣非后归母净利润38.63 亿元，同比增长75.18%。

二季度业绩拐点已现，盈利能力大幅提升，抗风险能力持续增强。

（1）公司二季度收入逐步恢复正增长。第二季度，公司实现营业总收入219.18亿元，同比增长10.88%；实现归母净利润18.88 亿元，同比增长80.81%；实现扣非后归母净利润24.25 亿元，同比增长117.16%。二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现营收151.50/83.95/73.64/12.54/13.63 亿元，分别同比增长-9.49%/0.48%/3.04%/-24.65%/0.92%。

（2）挖掘机械、起重机械毛利率同比提升超过9 个百分点，盈利能力大幅提升。上半年，公司毛利率为28.21%，同比提升5.71pct；净利率为8.85%，同比提升1.97pct。第二季度，公司毛利率为28.72%，同比提升5.88pct；净利率为8.92%，同比提升3.36pct。公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械毛利率分别为34.29%/22.07%/25.00%/32.69%/28.85%，分别同比提升9.19/1.16/9.33/-4.13/1.29pct。由于国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响，公司盈利能力大幅提升，自2021 年第四季度以来公司毛利率逐季提升。

（3）二季度经营活动现金净流量大幅改善，经营质量夯实稳健。上半年，公司应收账款周转率为1.54 次，同比降低0.31 次；存货周转率为1.34 次，同比降低0.28 次。第二季度，公司经营活动现金净流量为19.72 亿元，同比增长225.6%；公司现金流情况大幅改善，主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平，经营质量夯实稳健。

海外出口保持快速增长，海外收入占比超过50%。上半年，公司海外收入达224.66 亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入的比重提升至56.88%；公司海外业务毛利率为31.01%，同比提升6.59pct，较国内业务毛利率高6.60pct。上半年公司出口分区域来看：亚澳/欧洲/美洲/非洲区域销售收入分别为89.38/81.82/39.58/13.88 亿元，分别同比增长22.07%/71.56%/22.65%/14.14%，占海外收入的比重分别为39.78%/36.42%/17.62%/6.18%。公司海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域。上半年公司出口分产品来看：挖掘机械/混凝土机械/起重机械/路面机械等其他产品出口收入分别为99.57/45.08/37.63/42.38 亿元，分别同比增长31.79%/13.74%/57.68%/61.2%，占海外收入的比重分别为44.32%/20.07%/16.75%/18.86%。公司推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，从产品出海到产业出海，打造“全球制造”核心竞争力，目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，公司海外制造产能有望进一步提升。

公司核心产品竞争力持续增强。上半年，公司挖掘机械国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5 个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。公司混凝土机械稳居全球第一品牌；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；根据AEM 数据，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。公司全面推进工程机械产品的电动化，上半年公司完成50 余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品。

投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，海外收入占比超过50%，海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为65.42/87.03/111.21 亿元，对应PE 分别为20.09/15.11/11.82 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。